2018-交通运输行业投资策略_护城河将推动企业从优秀走向卓越_54页-2mb

护城河将推动企业从优秀走向卓越 - 交通运输行业投资策略总结

核心内容

本报告提出“护城河”概念，认为在激烈竞争的市场环境中，具备护城河的企业能够摆脱波动性，展现盈利稳定性、持续性与确定性，从而穿越宏观周期。护城河主要分为三类：品牌溢价、网络延展、区位垄断。报告重点分析了航空公司、机场、顺丰控股三家具备护城河的行业龙头，认为其未来具有良好的增长潜力。

主要观点

1. 航空公司：网络+区位，进入新时代

• 航空周期属性减弱：2017年至今，航空需求增速显著超越GDP，公商务客占比下降，因私出行成为主力，淡旺季差距收窄。
• 供给侧改革推动盈利提升：上半年供给收缩未明显见效，但下半年逐步显现，尤其上海主基地的航企如东航、吉祥航空等表现突出。
• 区位优势显著：核心枢纽机场的收益远高于行业平均，如南航的北京、广州、重庆、乌鲁木齐基地分别高出行业平均38%、31%、12%、3.4%。
• 免税业务带来增长空间：上海机场免税收入占比达84.62%，人均免税销售额231.8元，未来有望通过扩建和提价进一步提升。
• 估值处于底部区域：以国航和航空指数为例，当前PB处于历史低位，表明行业具备投资价值。

2. 机场：区位价值推动企业强者恒强

• 商业模式依赖区位价值：机场的商业变现能力与区位密切相关，上海机场因地处长三角核心，拥有较大的国际旅客和免税业务优势。
• 深圳机场临近潜力释放期：
  • 国际旅客增速快，但占比低、质量弱。
  • 未来有望提升至20%以上，成为国际航空枢纽。
  • 随着深茂高铁和深中通道的建设，深圳机场将成为空铁联运枢纽，受益于粤港澳大湾区发展。
  • 出境免税和含税商业的重招将带来租金提升和坪效增长，对业绩形成催化。

3. 顺丰控股：从优秀到卓越，做时间的朋友

• 品牌溢价与网络优势：顺丰以“快、准时、安全”形成口碑，享受行业溢价，单票收入远高于行业平均水平。
• 航空“天网”是核心优势：拥有最大规模的自有货运机队，航线覆盖广泛，与99家航空公司合作，具备显著的资源壁垒。
• “仓干配”一体化服务：结合自有仓储资源，提供一体化服务，提升客户运营效率。
• 数据灯塔服务：为客户提供销售预测、数据分析等服务，帮助实现零库存管理。
• 卓越基因：高研发投入和资本开支，强化技术和服务能力，巩固行业领先地位。

关键信息

航空公司

• 护城河要素：网络延展 + 区位垄断
• 发展趋势：周期属性减弱，盈利稳定性提升
• 关键数据：
  • 2018年7月客座率83.7%，8月86.5%，创历史新高
  • 上海主基地航企客座率与座收显著提升
  • 国航客公里收益领先行业，达0.69元
  • 2018年航空股PB处于历史低位，具备投资价值

机场

• 护城河要素：区位垄断
• 发展趋势：强者恒强，深圳机场临近潜力释放期
• 关键数据：
  • 上海机场国际旅客占比49.6%，远超深圳机场6.48%
  • 深圳机场2020年国际旅客预计达600万，2025年或达1500万
  • 免税业务为机场非航收入主要来源，预计未来免税收入将超保底

顺丰控股

• 护城河要素：品牌溢价 + 网络优势
• 发展趋势：从优秀走向卓越，业务结构持续优化
• 关键数据：
  • 2017年时效件收入466.8亿元，占收入65.66%
  • 商务件市场份额34%，毛利率约26%，净利率约8.5%
  • 2017年科技投入16亿元，研发投入11.7亿元，增速显著高于通达系
  • 智慧服务、智能设备、全自动分拣等技术提升效率与用户体验

风险提示

• 宏观经济波动：交通运输行业整体与宏观经济相关性较强，经济大幅下滑将对营收和利润产生冲击。
• 油价与汇率波动：对航空公司利润影响显著，尤其在“双杀”情况下。
• 消费下行风险：免税消费属于中偏高档消费，若消费持续下行，将对机场免税业务造成影响。

投资策略

• 航空业：关注供给侧改革和国际航线布局，尤其是具备核心枢纽地位的航司。
• 机场：选择具备区位优势和免税业务增长潜力的机场，如上海机场、深圳机场。
• 顺丰控股：关注其品牌溢价、网络优势及技术投入带来的长期增长动力。

总结

本报告通过分析护城河概念，指出具备品牌、网络和区位优势的企业在交通运输行业中具有更强的盈利能力和抗周期能力。航空公司、机场及顺丰控股被选为具备护城河的行业龙头，分别因网络+区位、区位价值、品牌+网络优势而具备长期增长潜力。同时，报告提示了行业面临的宏观经济、油价及汇率等风险因素，建议投资者关注具备稳定盈利能力和增长空间的企业。