交通运输行业投资策略：护城河将推动企业从优秀走向卓越-20180927-华创证券-54页-2mb

护城河将推动企业从优秀走向卓越 - 交通运输行业投资策略总结

核心内容

本报告围绕“护城河”概念，探讨了交通运输行业中具备核心资源、价格协调能力和整合溢价能力的企业如何在竞争中脱颖而出，实现盈利稳定性和持续性。重点分析了航空、机场和快递行业龙头企业的表现及未来发展趋势。

主要观点

• 航空行业进入新时代：周期属性减弱，盈利稳定性逐步提升，主要得益于供给侧改革和客运价格市场化。
• 机场价值凸显：区位优势和流量变现能力是机场盈利的关键，尤其在国际航线和免税业务方面表现突出。
• 快递行业集中度提升：顺丰控股凭借品牌、网络和成本优势，成为快递行业中的佼佼者。
• 护城河要素：包括品牌溢价、网络延展性和区位垄断，这些要素推动企业从优秀走向卓越。

关键信息

航空行业分析

• 供给侧改革影响：上半年未显著见效，但下半年起降增速明显下降，客座率提升，提价逻辑显现。
• 价格市场化进程：自2018年1月执行，效果迟缓，但Q2已出现明显提速，提价对收入增长有积极影响。
• 区位优势：核心枢纽机场（如上海、北京、广州）的收益水平显著高于全国平均。
• 估值情况：当前航空股处于历史底部区域，PB值低于历史平均水平，具备投资价值。
• 未来趋势：随着国际航线拓展和免税业务增长，航空公司的盈利能力和估值有望提升。

机场行业分析

• 上海机场：定位门户复合枢纽，国际旅客占比高，免税业务占商业收入比重达84.62%，具备强大护城河。
• 深圳机场：临近国际客流外溢，国际旅客占比低但增长快，未来有望成为国际航空枢纽。
• 免税业务潜力：深圳机场出境免税店和含税商业面积到期重招，租金和坪效有望提升，带动非航收入增长。
• 国际航线拓展：深圳机场未来国际旅客规模有望提升至1500万人次，国际旅客占比将达20%以上，推动免税业务增长。

快递行业分析

• 顺丰控股：品牌溢价能力强，时效件市场占有率高，商务件市场占有率达34%，盈利能力强。
• 资本开支与研发投入：顺丰的资本开支和研发投入远高于通达系快递公司，科技助力业务发展。
• 智慧物流布局：电子运单、智能设备、智慧地图、全自动分拣等技术提升物流效率和用户体验。
• 未来展望：物流无人机和智慧云仓等“杀手级”应用项目将提升公司竞争力，实现从优秀到卓越的跨越。

结构清晰

1. 航空行业分析

• 策略回顾：寻找具备议价权的龙头企业，如航空、机场。
• 复盘基本面：
  • 供给侧改革“迟到但未缺席”，下半年开始显现效果。
  • 客运价格市场化“一波三折”，提价效果逐步显现。
• 区位优势：基地机场收益水平显著高于行业平均，尤其上海主基地表现突出。
• 中美比较：美国枢纽机场市场份额高，国内需提升枢纽机场掌控力。
• 新时代逻辑：航空需求增速超越GDP，季节周期性减弱，盈利稳定性增强。
• 估值情况：当前PB值较低，处于底部区域，具备投资价值。

2. 机场行业分析

• 商业模式：依托区位价值进行流量变现，尤其是免税业务。
• 深圳机场：
  • 国际旅客吞吐量增长快，但占比低，质量有待提升。
  • 高铁和深中通道将推动区域客流增长，提升机场地位。
  • 国际航线拓展将提升免税业务和非航收入。
• 上海机场：
  • 定位门户复合枢纽，国际旅客占比高，免税业务贡献显著。
  • 未来非航收入有望持续增长，提升整体盈利能力。

3. 快递行业分析

• 顺丰控股：
  • 品牌溢价能力强，时效件和商务件市场占有率高。
  • 航空“天网”是核心优势，覆盖广泛，资源壁垒高。
  • 资本开支和研发投入显著，科技助力业务发展。
  • 智慧物流布局提升效率，未来有望通过无人机和云仓项目进一步增强竞争力。

总结

本报告强调“护城河”在交通运输行业中的重要性，指出具备品牌溢价、网络延展性和区位垄断优势的企业将更易实现盈利稳定性和持续增长。航空、机场和快递行业龙头公司（如国航、上海机场、顺丰控股）因其核心资源和竞争优势，具备穿越宏观周期的能力。未来，随着供给侧改革深化、国际航线拓展、智慧物流发展，这些企业有望从优秀走向卓越。