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报告摘要

金融工程衍生品周报总结 - 2017年07月02日

核心内容概览

本周金融工程报告主要关注股指期货与股票期权的市场表现、交易情况及对冲策略建议。报告指出，三大股指期货合约（IF、IH、IC）的基差均处于历史均值以上，未出现明显的期现套利机会。同时，期权市场波动率指数上升，市场情绪偏向看空，存在一定的波动率交易机会。

主要观点

股指期货市场表现

沪深300：本周收于3666.80，较上周上升1.21%。
上证50：本周收于2549.97，较上周上升0.83%。
中证500：本周收于6138.16，较上周上升2.13%。

IF主力合约（IF1707.CFE）：

收于3642.60，较上周上升1.26%。
成交量为69,056手，成交额为753.47亿元，环比下降9.30%。
持仓量为26,259手，较上周减少648手。
周五贴水0.66%，较上周有所缩小。

IH主力合约（IH1707.CFE）：

收于2524.00，较上周上升0.33%。
成交量为42,975手，成交额为325.56亿元，环比下降9.49%。
持仓量为17,173手，较上周减少663手。
周五贴水1.02%，较上周有所扩大。

IC主力合约（IC1707.CFE）：

收于6097.20，较上周上升2.42%。
成交量为60,387手，成交额为731.97亿元，环比下降8.99%。
持仓量为21,126手，较上周减少1,830手。
周五贴水0.67%，较上周有所缩小。

股指期货交易情况

成交量与持仓量历史比较：
- IF1707.CFE成交量处于历史同期中等水平，持仓量处于中下水平。
- IH1707.CFE成交量处于较高水平，持仓量处于中上水平。
- IC1707.CFE成交量处于中等水平，持仓量处于中上水平。
基差波动与对冲建议：
- 三大股指期货合约在剩余40个交易日到15个交易日之间的日均基差波动较小，适合对冲。
- 对于IF1707合约，下周日均基差波动较小，适合对冲需求的投资者参考。
- 从基差收敛角度看，下季合约（IF1712）贴水幅度较小，对冲成本较低。
- IH1712和IC1712同样具备较低贴水和较平缓波动的特性，对冲成本较低。

股票期权市场表现

上证50ETF：本周收于2.5580，较上周上涨0.59%。
当月活跃认购合约：收于0.043，较上周上涨12.57%。
当月活跃认沽合约：收于0.0365，较上周下降24.12%。
期权成交量与持仓量：
- 当月认购合约成交量406,035张，持仓量91,735张，较上周增加39,607张。
- 当月认沽合约成交量261,580张，持仓量71,434张，较上周增加51,966张。

波动率与市场情绪

波动率指数：本周波动率指数上升3.61%，周五收盘于14.4046。
PUT-CALL Ratio（PCR）：
- PCR（成交量）为0.74，环比上升11.73%。
- PCR（持仓量）为1.00，环比下降40.31%。
波动率偏度：
- 当月合约波动率偏度显示看涨期权呈现右向上“倾斜”，看跌期权呈现右上“倾斜”，反映市场看空本月50ETF走势。
- 次月合约波动率偏度显示看跌期权隐含波动率普遍大于看涨期权，市场认为近两个月内50ETF价格可能出现小幅下降。

关键信息

套利机会

Put-Call Parity 套利机会：
- 根据分钟数据，本周存在多笔正向套利机会，其中下季合约套利空间较大。
- 本周主要套利机会包括：
  - 认购合约10000927.SH与认沽合约10000928.SH，行权价2.65，到期时间2017/7/26，单笔套利空间0.01059，发生时点2017/6/26 10:35。
  - 认购合约10000905.SH与认沽合约10000910.SH，行权价2.5，到期时间2017/7/26，单笔套利空间0.01058，发生时点2017/6/27 9:40。
  - 其他套利机会包括认购合约10000935.SH与认沽合约10000940.SH，行权价2.55，到期时间2017/8/23，单笔套利空间0.05651，发生时点2017/6/30 9:30。

波动率锥

50ETF过去10个交易日的波动率处于历史最大值和80%分位之间。
过去40至120个交易日的波动率处于历史波动率50%分位以下，存在一定反弹空间。

风险提示

本报告模型基于历史数据，存在失效的风险。
投资者需注意市场变化可能影响套利机会及对冲策略的有效性。
本报告不构成投资建议，仅作为参考。

作者信息

分析师：吴先兴
SAC执业证书编号：S1110516120001
邮箱：wuxianxing@tfzq.com
电话：18616029821
联系人：阙文超
邮箱：kanwenchao@tfzq.com
电话：18717948990

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图表目录

图1：IF主力合约成交量与历史位置
图2：IF主力合约持仓量与历史位置
图3：IH主力合约成交量与历史位置
图4：IH主力合约持仓量与历史位置
图5：IC主力合约成交量与历史位置
图6：IC主力合约持仓量与历史位置
图7：IF非季月合约基差分布与当前位置
图8：IF季月合约基差分布与当前位置
图9：IH非季月合约基差分布与当前位置
图10：IH季月合约基差分布与当前位置
图11：IC非季月合约基差分布与当前位置
图12：IC季月合约基差分布与当前位置
图13：IF主力合约基差（百分比）收敛路径与历史位置
图14：IF主力合约日均基差（百分比）变动与历史位置
图15：IH主力合约基差（百分比）收敛路径与历史位置
图16：IH主力合约日均基差（百分比）变动与历史位置
图17：IC主力合约基差（百分比）收敛路径与历史位置
图18：IC主力合约日均基差（百分比）变动与历史位置
图19：IF远近月合约日均基差比较
图20：IH远近月合约日均基差比较
图21：IC远近月合约日均基差比较
图22：活跃合约与标的量价走势（分钟）
图23：CALL1706总成交量历史位置
图24：CALL1706总持仓量历史位置
图25：PUT1706总成交量历史位置
图26：PUT1706总持仓量历史位置
图27：中国波指IVIX
图28：PCR（成交量）
图29：PCR（持仓量）
图30：当月合约波动率偏度
图31：次月合约波动率偏度
图32：50ETF波动率锥

指标定义与计算说明

Put-Call Parity

公式：C - P = S - K e^{-rt}
C：看涨期权价格，P：看跌期权价格，S：标的资产价格，K：行权价，r：无风险利率，t：剩余到期日。

波动率锥

计算方式：提取过去一年每日波动率数据，计算不同N日历史波动率的均值，并统计最大值、最小值、50分位、20分位和80分位的波动率。

投资评级声明

类别	说明	评级	体系说明
股票投资评级	自报告日后6个月内，相对沪深300指数涨跌幅	买入	预期股价相对收益20%以上
		增持	预期股价相对收益10%-20%
		持有	预期股价相对收益-10%-10%
		卖出	预期股价相对收益-10%以下
行业投资评级	自报告日后6个月内，相对沪深300指数涨跌幅	强于大市	预期行业指数涨幅5%以上
		中性	预期行业指数涨幅-5%-5%
		弱于大市	预期行业指数涨幅-5%以下

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