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金融工程衍生品周报总结 - 2017-07-16

核心内容概述

本报告为2017年7月16日发布的金融工程衍生品周报，主要分析了股指期货和股票期权的市场表现、交易情况、对冲建议及套利机会。

主要观点与关键信息

股指期货

本周市场表现

• 沪深300 收于3703.09，较上周上升 1.29%
• 上证50 收于2622.98，较上周上涨 3.12%
• 中证500 收于6128.74，较上周下降 1.56%

主力合约表现

• IF1707.CFE 收于3698.80，较上周上升 1.97%，本周成交 72,463手，持仓 21,390手，较上周减少 3,758手
• IH1707.CFE 收于2626.20，较上周上升 4.07%，本周成交 48,615手，持仓 15,404手，较上周减少 1,334手
• IC1707.CFE 收于6183.20，较上周下降 1.45%，本周成交 60,641手，持仓 17,244手，较上周减少 2,775手

成交与持仓历史比较

• IF1707.CFE 成交 795.59亿元，成交量处于历史同期中等水平，持仓量处于中下水平
• IH1707.CFE 成交 375.07亿元，成交量处于历史同期较高水平，持仓量处于中上水平
• IC1707.CFE 成交 741.60亿元，成交量处于历史同期中上水平，持仓量处于中上水平

基差与套利机会

• IF1707 贴水 0.12%，IF1708贴水 0.50%，IF1709贴水 1.05%，IF1712贴水 2.04%，贴水幅度较上周缩小
• IH1707 升水 0.12%，IH1708贴水 0.04%，IH1709贴水 0.14%，IH1712贴水 0.50%，贴水幅度较上周缩小
• IC1707 贴水 0.58%，IC1708贴水 1.41%，IC1709贴水 2.31%，IC1712贴水 4.20%，其中IC1707和IC1708贴水幅度缩小，IC1709和IC1712贴水幅度扩大
• 三大股指期货合约均处于历史季月和非季月合约同期基差分布的均值以上，无期现套利机会

对冲建议

• IF1707 下周内日均基差波动略大，建议投资者谨慎选择
• 下季合约（IF1712） 日均基差贴水幅度较小且波动平缓，对冲成本较低
• IH1712 与 IC1712 同样具备较低贴水和稳定波动的特性，对冲成本较低

基差收敛速度

• 基差收敛路径呈现凹函数特征，日均基差呈现凸函数特征
• 距离交割日较远的合约基差变动较小，有利于对冲
• 临近交割日的合约基差变动剧烈，需谨慎操作

股票期权

本周市场表现

• 上证50ETF 收于2.6650，较上周上涨 4.06%
• 当月活跃认购合约 收于0.0695，较上周上升 277.72%
• 当月活跃认沽合约 收于0.0095，较上周下降 83.82%
• 全部认购合约 本周成交 3113055张，持仓 741770张
• 全部认沽合约 本周成交 2220127张，持仓 957240张

量价关系

• 期权成交量主要集中在指数上涨阶段（周二、周三上午）
• 认购合约和认沽合约成交量及持仓量均处于历史较高水平

波动率指数与市场情绪

• 波动率指数（IVIX） 周五收盘于15.7619，较上周上升 13.57%
• PCR（成交量） 为 0.71，较上周下降 4.60%
• PCR（持仓量） 为 1.54，较上周上升 60.12%
• 当月合约波动率偏度图 显示看涨期权呈现右向上“倾斜”，看跌期权呈现右上“倾斜”，市场看空本月50ETF走势
• 次月合约波动率偏度图 显示看涨期权曲线右向上“倾斜”但幅度较小，看跌期权右上“倾斜”，市场认为50ETF价格可能小幅下降
• 50ETF波动率锥 显示过去10个交易日波动率处于历史最大值和 80%分位之间，过去40至120个交易日波动率处于 50%分位以下，存在一定反弹空间

套利机会

• 根据Put-Call Parity监控，本周存在多笔正向套利机会，其中下季合约套利空间较大
• 套利明细如下：
  • 认购合约：10000919.SH，认沽合约：10000920.SH，行权价：2.6，到期时间：2017/7/26，单笔套利空间：0.01014，发生时点：2017/7/13 13:47
  • 认购合约：10000927.SH，认沽合约：10000928.SH，行权价：2.65，到期时间：2017/7/26，单笔套利空间：0.01001，发生时点：2017/7/13 13:47
  • 认购合约：10000937.SH，认沽合约：10000942.SH，行权价：2.65，到期时间：2017/8/23，单笔套利空间：0.01745，发生时点：2017/7/13 13:47
  • 认购合约：10000935.SH，认沽合约：10000940.SH，行权价：2.55，到期时间：2017/8/23，单笔套利空间：0.01735，发生时点：2017/7/14 9:25
  • 认购合约：10000885.SH，认沽合约：10000886.SH，行权价：2.2，到期时间：2017/9/27，单笔套利空间：0.02959，发生时点：2017/7/13 13:43
  • 认购合约：10000885.SH，认沽合约：10000886.SH，行权价：2.2，到期时间：2017/9/27，单笔套利空间：0.02859，发生时点：2017/7/13 13:42
  • 认购合约：10000915.SH，认沽合约：10000916.SH，行权价：2.55，到期时间：2017/12/27，单笔套利空间：0.04579，发生时点：2017/7/12 10:24
  • 认购合约：10000897.SH，认沽合约：10000898.SH，行权价：2.2，到期时间：2017/12/27，单笔套利空间：0.04558，发生时点：2017/7/11 13:15

套利公式（Put-Call Parity）

• 同一标的、相同行权价和到期日的看涨期权和看跌期权满足以下公式：
  $$
  C - P = S - K e^{-rt}
  $$
  若公式不成立，则存在套利机会

波动率锥

• 波动率锥用于展示不同交易区间内历史波动率的分布
• 50ETF过去10个交易日波动率处于历史最大值和 80%分位之间
• 过去40至120个交易日波动率处于 50%分位以下，存在一定反弹空间

风险提示

• 模型基于历史数据，存在失效的风险
• 投资者应独立评估信息和意见，并结合自身投资目标和风险承受能力进行决策
• 天风证券及其相关人员可能与报告提及公司存在潜在利益冲突，投资者应谨慎对待

附注

• 报告作者：吴先兴（分析师），阙文超（联系人）
• 相关报告：《金融工程：金工定期报告-基金发行周报-2017-07-14》、《金融工程：金工定期报告》、《金融工程：金工定期报告-市场情绪一览2017-07-14》
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• 图表目录：包含多个关于成交量、持仓量、基差分布、波动率偏度和波动率锥的图表
• 本报告为机密文件，仅供客户使用，不构成投资建议