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金融工程：衍生品周报-2017-11-17 总结

核心内容概览

本报告为2017年11月17日发布的金融工程衍生品周报，主要包括对股指期货与股票期权的市场分析、交易情况、套利机会监控及对冲策略建议等内容。

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一、股指期货分析

1.1 市场情绪一览

• 沪深300：本周收于4120.85，较上周上涨0.22%。
• IF1711.CFE：主力合约收于4108.40，较上周下跌0.17%，成交量48,326手，持仓量为0，环比减少19,480手。
• IH1711.CFE：收于2905.80，较上周上涨1.38%，持仓量为0，环比减少12,622手。
• IC1711.CFE：收于6433.00，较上周下跌2.82%，持仓量为0，环比减少15,226手。

1.2 成交/持仓历史比较

• IF1711：成交量处于历史同期偏低水平，持仓量处于历史较低水平。
• IH1711：成交量处于历史同期较高水平，持仓量处于历史中等水平。
• IC1711：成交量处于历史同期中等水平，持仓量处于历史偏低水平。

1.3 套利机会监控

• 基差情况：
  • IF1711贴水0.30%，IF1712贴水0.06%，IF1803贴水0.16%，IF1806贴水0.14%。
  • IH1711升水0.13%，IH1712升水0.40%，IH1803升水1.00%，IH1806升水0.87%。
  • IC1711贴水1.12%，IC1712贴水0.05%，IC1803升水0.55%，IC1806升水0.72%。
• 结论：所有合约的基差均处于历史均值以上，没有期现套利机会。

1.4 对冲选择建议

• 基差收敛路径：
  • 基差收敛速度随着到期日临近而加快，呈现凹函数特征。
  • 日均基差波动在剩余40个交易日到15个交易日之间非常小。
• 远近月日均基差比较：
  • 对于IF合约，下季合约（IF1806）贴水幅度较小，波动平缓，对冲成本较低。
  • 对于IH合约，下季合约（IH1806）升水幅度较小，波动平缓，对冲成本较低。
  • 对于IC合约，下季合约（IC1806）贴水幅度较小，波动平缓，对冲成本较低。
• 建议：有对冲需求的投资者可优先选择下季合约进行操作。

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二、股票期权分析

2.1 本周交易情况

• 上证50ETF：本周收于2.9900，较上周上涨2.47%。
• 当月活跃认购合约：收于0.0798，较上周上涨148.60%，本周成交909,551张，持仓量38,406张，环比减少42,286张。
• 当月活跃认沽合约：收于0.004，较上周下跌90.05%，本周成交551,330张，持仓量38,985张，环比增加17,181张。
• 全部认购合约：本周成交3,478,982张，持仓量670,802张。
• 全部认沽合约：本周成交2,436,865张，持仓量982,198张。

2.2 市场情绪一览

• 波动率指数：本周上升10.65%，周五收盘于12.6476。
• PUT-CALL RATIO（PCR）：
  • PCR（成交量）为0.2496，环比下降27.64%。
  • PCR（持仓量）为2.1396，环比下降47.86%。
• 市场情绪：PCR显示市场看空情绪减弱，但波动率指数上升表明市场预期不确定性增加。

2.3 交易机会监控

• Put-Call Parity 套利机会：
  • 本周检测到8笔正向套利机会。
  • 主要套利机会集中在11月17日14:58，涉及多个行权价的认购与认沽合约。
• 波动率交易：
  • 构建了波动率锥，用于分析50ETF历史波动率分布。
  • 波动率锥分析：
    • 过去10个交易日波动率处于80%分位和最大值之间。
    • 过去20个交易日波动率处于50%分位和80%分位之间。
    • 过去40个交易日波动率均值处于20%分位与50%分位之间。
    • 过去60个交易日波动率均值处于20%分位与50%分位之间。
    • 过去120个交易日波动率位于最大值之上，短期内存在小幅上升趋势，长期来看存在大幅下降趋势。
• 波动率偏度：
  • 当月和次月期权合约波动率偏度均显示看跌期权隐含波动率高于看涨期权，表明市场对50ETF未来走势看空。

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三、关键指标定义与计算说明

3.1 Put-Call Parity（期权平价定理）

• 公式：$$ C - P = S - K e^{-rt} $$
• 其中，C为看涨期权价格，P为看跌期权价格，S为标的资产价格，K为行权价，r为无风险利率，t为剩余到期日。
• 若公式不成立，则存在套利机会。

3.2 波动率锥

• 计算方式：提取过去一年每日波动率数据，计算不同N日（如10日、20日等）的历史波动率均值，并将其与分位数进行比较，以判断当前波动率在历史中的位置。

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四、风险提示

• 本报告基于历史数据，模型存在失效风险，不构成投资建议。

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五、结论与建议

• 股指期货：IF、IH、IC主力合约均出现贴水或升水，但均未出现套利机会。建议投资者关注下季合约，因其贴水幅度较小，波动平缓，对冲成本较低。
• 股票期权：市场看空情绪较弱，波动率指数上升，但未出现显著套利机会。波动率锥显示，短期内波动率可能小幅上升，长期可能下降。
• 对冲策略：根据基差收敛规律，建议投资者在剩余40个交易日到15个交易日之间进行对冲操作，避免临近交割日的剧烈波动。

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六、附注

• 本报告由天风证券研究所发布，分析师为吴先兴，联系人为阙文超。
• 相关报告可参考《金融工程：金融工程-量化择时及多因子跟踪周报》《金融工程：金融工程-基金发行周报-2017-11-17》《金融工程：金融工程-估值与基金重仓股配置监控半月报2017-11-18》。
• 报告中所用数据来源为Wind，所有图表与数据均来自天风证券研究所。