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金融工程：衍生品周报-2017-09-29 总结

核心内容概述

本报告为2017年9月29日发布的《金融工程：衍生品周报》，主要内容围绕股指期货与股票期权市场情况进行分析，提供交易情况、套利机会监控、对冲选择建议及市场情绪判断，旨在为投资者提供决策参考。

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股指期货

市场情绪一览

• 交易情况：

  • 沪深300指数本周收于3836.50，下跌0.03%。
  • IF1710.CFE收于3849.20，上涨0.52%，成交52,725手，持仓24,919手，较上周减少1,052手。
  • IH1710.CFE收于2682.80，下跌0.05%，成交33,738手，持仓15,723手，较上周减少1,102手。
  • IC1710.CFE收于6598.20，上涨1.01%，成交47,882手，持仓19,512手，较上周减少1,143手。
  • 各合约涨幅均大于指数，除IF1710.CFE外，其他合约持仓量均有所增加。

• 成交/持仓历史比较：

  • IF1710.CFE成交量处于历史同期中等偏低水平，持仓量处于历史较低水平。
  • IH1710.CFE成交量处于历史同期较高水平，持仓量处于历史同期中等偏高水平。
  • IC1710.CFE成交量处于历史同期中等水平，持仓量处于历史同期中等偏低水平。

套利机会监控

• 基差与当前位置：
  • IF1710升水0.33%，IF1711升水0.24%，IF1712升水0.03%，IF1803贴水0.07%。
  • 各合约贴水幅度较上周均有所减小，且均处于历史均值以上，没有期现套利机会。
  • IH1710升水0.39%，IH1711升水0.81%，IH1712升水1.04%，IH1803升水1.78%，各合约升水幅度较上周有所上升。
  • IC1710贴水0.08%，IC1711贴水0.50%，IC1712贴水0.97%，IC1803贴水1.79%，各合约贴水幅度较上周有所降低。
  • 各合约均处于历史均值以上，没有期现套利机会。

对冲选择建议

• 基差收敛速度：

  • 基差收敛路径呈现凹函数特征，日均基差（百分比）呈现凸函数特征。
  • 对于持续贴水的期货合约，距离交割日较远的合约基差波动较小，对冲较为有利。

• 远近月日均基差比较：

  • IF主力合约日均基差0.030%，下月合约日均基差0.008%，当季合约日均基差0.001%，下季合约日均基差-0.001%。
  • 下季合约贴水幅度较小，波动平缓，从基差收敛角度，选择下季合约（IF1803）对冲成本较低。
  • IH主力合约日均基差0.036%，下月合约日均基差0.026%，当季合约日均基差0.020%，下季合约日均基差0.016%。
  • 下季合约升水幅度较小，波动平缓，选择下季合约（IH1803）对冲成本较低。
  • IC主力合约日均基差-0.007%，下月合约日均基差-0.016%，当季合约日均基差-0.019%，下季合约日均基差-0.016%。
  • 下季合约贴水幅度波动较为平缓，选择下季合约（IC1803）对冲成本较低。

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股票期权

本周交易情况

• 收盘情况：

  • 上证50ETF收于2.7260，下跌0.11%。
  • 当月活跃认购合约收于0.0265，下跌29.52%；当月活跃认沽合约收于0.0339，下跌19.09%。
  • 全部认购合约本周成交1155411张，持仓853042张；全部认沽合约本周成交765002张，持仓642436张。
  • 活跃认购合约和认沽合约成交量均处于历史较低水平，持仓量处于中等水平。

• 量价关系：

  • 本周标的指数持续震荡，成交量集中在周四周五。
  • 认购合约和认沽合约的总成交量与总持仓量均处于历史中等水平。

市场情绪一览

• 波动率指数：

  • 本周波动率指数较上周下降11.67%，周五收盘于11.1195。
  • 波动率指数处于下降趋势，可能反映市场情绪趋于平稳。

• PUT-CALL RATIO：

  • PCR（成交量）为0.6088，环比上升3.31%；PCR（持仓量）为0.5659，环比上升19.21%。
  • PCR上升可能反映市场看涨情绪增强。

交易机会监控

• PUT-CALL PARITY 套利：

  • 本周发现2笔Put-Call Parity正向套利机会，其中本月合约套利空间较大。
  • 套利明细如下：
    • 认购合约10000921.SH与认沽合约10000922.SH，行权价2.6，到期时间2017/9/27，单笔套利空间分别为0.01110和0.01010，发生时点为2017/9/27 14:58和14:56。

• 波动率交易：

  • 构建当月和次月合约的波动率偏度结构图，反映市场对50ETF未来走势的预期。
  • 当月合约波动率偏度显示看涨期权隐含波动率高于看跌期权，反映市场看多10月走势。
  • 次月合约波动率偏度显示看涨期权隐含波动率高于看跌期权，反映市场看多11月走势。
  • 构建50ETF波动率锥，显示其波动率处于历史波动率的20%分位至80%分位之间，短期存在小幅下降趋势，长期存在较大幅度下降趋势。

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关键指标定义与计算说明

• PUT-CALL PARITY：

  • 公式：$C - P = S - K e^{-rt}$，其中 $C$ 为看涨期权价格，$P$ 为看跌期权价格，$S$ 为标的资产价格，$K$ 为行权价，$t$ 为剩余到期日，$r$ 为无风险利率。
  • 若公式两边不等，则存在套利机会。

• 波动率锥：

  • 计算过去一年252个交易日的历史波动率，取不同时间跨度的平均值（如20日、40日、60日等）。
  • 用于判断波动率趋势，帮助投资者理解市场波动的潜在变化。

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风险提示

• 本报告所用模型基于历史数据，存在失效风险。
• 投资者应独立评估报告内容，结合自身投资目标和风险承受能力进行决策。

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总结

• 本周三大股指期货合约日均基差波动较小，且处于历史均值以上，无明显套利机会。
• 对冲建议倾向于选择下季合约，因其贴水幅度较小且波动平缓。
• 期权市场波动率指数下降，PCR上升，反映市场情绪趋于平稳。
• 本周发现Put-Call Parity正向套利机会，且波动率偏度显示市场对50ETF未来走势持看多态度。
• 50ETF波动率处于下降趋势，短期和长期均存在下降空间。