10月宏观经济月报：美联储如期开启Taper，国内下游通胀压力开始显现-20211108-中航证券-25页_2mb

报告摘要

本报告分析了2021年11月初全球及中国宏观经济运行情况，重点关注了全球疫情、海外经济与通胀、海外流动性变化、国内经济下行压力以及通胀压力的传导路径。报告指出，全球经济复苏面临挑战，而国内经济也表现出持续下行趋势，同时通胀压力正从上游向下游传导。

全球疫情：
- 新增病例整体下降，但欧洲部分国家疫情出现回升，尤其是东欧和俄罗斯。
- AY.4.2变异株传播广泛，可能威胁全球复苏进程。
- 疫情恶化风险仍需关注，尤其对供应链和经济复苏的影响。
欧美经济与通胀：
- 美国第三季度经济呈现类滞胀特征，核心CPI同比上涨4.0%，高于长期目标。
- 欧元区经济保持强劲增长，但通胀高企，核心HICP升至2.1%，高于目标。
- 通胀持续时间可能长于预期，影响经济增长和货币政策调整。
海外流动性：
- 美联储如期开启Taper，逐步退出非常规政策。
- 市场对加息预期提前，可能加剧股市和固定收益市场的波动。
- 欧洲央行也坚持“通胀暂时论”，但市场加息预期上升，政策转向可能性加大。

美国：
- 9月核心CPI同比上涨4.0%，连续6个月高于2.0%目标。
- 时薪加速上涨加剧通胀压力，市场预期加息可能提前。
- 10月非农就业数据超预期，但薪资增长仍对通胀构成压力。
- 10月制造业PMI显示供应链问题未明显缓解，企业积压订单创历史新高。
欧洲：
- 10月欧元区HICP同比升至4.1%，创历史新高。
- 欧元区核心HICP升至2.1%，超出目标。
- 欧洲央行承认供应干扰将持续，通胀回落时间可能延长。
- 市场预期2022年7月和10月可能加息，但欧洲央行未采取行动。

经济下行压力：
- 2021年Q3GDP同比增速为4.9%，两年复合增速为4.9%，首次跌破5%。
- 制造业和非制造业PMI均走弱，经济动能进一步减弱。
- 消费不振，净出口走弱，投资受多种因素影响，整体疲软。
疫情对消费的抑制：
- 10月中旬疫情再起，影响居民出行和聚集，抑制消费。
- 地铁客流量下降，表明疫情对消费的持续影响。
- 居民可支配收入增速低于疫情前，消费倾向仍偏低。
制造业投资下行：
- 制造业投资增速受成本压力和需求走弱影响，部分中下游行业增速为负。
- 9月制造业PMI降至49.2%，连续7个月下降，表明制造业进入收缩阶段。
房地产投资受抑制：
- 房地产投资两年复合增速连续4个月下降，政策调控未放松。
- 房地产税试点可能对长期市场产生影响，短期内政策仍偏紧。
基建投资温和反弹：
- 专项债发行节奏加快，预计四季度基建投资有望温和反弹。
- 但地方隐性债务监管未放松，基建反弹力度有限。
进出口表现：
- 10月出口同比增长27.1%，进口增长20.6%，贸易差额扩大。
- 出口韧性主要源于价格因素和订单转移，但未来仍面临下行压力。
工业增加值：
- 9月工业增加值同比3.1%，两年复合增速5.0%，低于预期。
- 工业生产受能耗双控、疫情反复和需求减弱影响，增速趋缓。

PPI向CPI传导：
- 9月PPI同比涨幅12%，PPIRM同比上涨16%，显示上游成本压力大。
- 10月PPI和PPIRM继续走高，预计10月CPI同比将进一步冲高，11月有望回落。
- 猪肉价格仍低于去年同期，对CPI构成拖累，但菜价上涨可能阶段性推高CPI。

宽货币与宽信用：
- 当前经济下行压力较大，通胀结构性特征明显。
- 社融不及预期，信用仍在筑底，宽货币和宽信用信号不明确。
- 市场对政策宽松仍有预期，但需等待进一步政策信号。
政策走向：
- 国内房地产调控政策未放松，但存在适度边际放松空间。
- 基建投资有望温和反弹，但受限于专项债发行节奏和地方债务问题。
- 市场对经济恢复和货币政策调整存在不同预期，需密切关注政策变化。