20210904-中航证券-8月宏观经济月报_美联储taper倒计时_国内宽信用待验证_25页_1mb

中航证券研究所：8月宏观经济月报总结

核心内容概览

本报告分析了2021年8月全球及中国经济运行情况，重点探讨了全球疫情对经济的影响、海外流动性变化、国内经济动能趋缓及通胀情况，并对货币和信用环境进行了评估。

一、国外经济运行情况

1.1 疫苗接种不均衡将成为全球经济稳定的最大威胁

• 全球仍受Delta变异毒株影响，疫情差异明显，欧美部分国家出现反弹。
• 疫苗接种不平衡导致全球经济损失约2.3万亿美元，其中发展中国家损失最大。
• 世卫组织建议优先提高低接种率国家的疫苗覆盖率，而非立即接种加强针。
• 疫苗接种的不均衡可能进一步延缓全球经济复苏，尤其是对新兴市场。

1.2 欧洲经济继续高速扩张，美国经济放缓

• 美国：

  • 消费者支出放缓，7月个人支出同比增幅降至0.3%，低于前六个月平均增幅。
  • 消费者信心指数下降至70.2，为2011年以来最低。
  • 制造业和服务业PMI双双下降，制造业PMI降至61.2，服务业PMI降至55.2。
  • 通胀率持续高企，个人消费支出平减指数同比上涨4.17%，创1991年以来最大涨幅。
  • 尽管失业率降至5.4%，但劳动力短缺和供应链瓶颈仍是通胀高企的主要原因。

• 欧洲：

  • 欧元区经济仍处于扩张状态，综合PMI为59.5，略低于历史高点。
  • 制造业和服务业增速放缓，但整体仍保持强劲。
  • 通胀水平上升，核心通胀率同比上涨0.7%，但预计为短期现象。
  • 欧洲央行预计通胀不会构成长期威胁，政策仍维持宽松。

二、国外流动性情况

• 美联储：

  • 在Jackson Hole会议上未明确缩减购债计划时间表，市场对Taper的预期落空。
  • 10年期美债收益率小幅下行，美元指数下跌，反映市场对经济增速见顶的担忧。
  • 美联储缩减购债倒计时，但预计短期内不会对美债收益率造成显著影响。

• 欧洲央行：

  • PEPP计划仍有近6000亿欧元剩余额度，至少持续到2022年3月底。
  • 货币政策正常化进程慢于美联储，将继续释放流动性，缓解Taper对美债的影响。
  • 欧洲央行将维持宽松政策，对全球特别是新兴市场流动性形成支撑。

三、国内经济运行情况

3.1 7月消费走弱，8月改善或有限

• 7月社零同比增速8.5%，低于预期的11.6%，环比为-0.13%，为2011年以来首次负增长。
• 消费走弱主要由疫情反弹、居民消费倾向下降及收入增速放缓等因素导致。
• 8月社零增速预计进一步下滑，9月有望恢复，但整体消费动能仍较弱。
• 汽车类消费对社零的拉动为-0.57%，反映居民可选消费意愿降低。

3.2 7月固投低于市场预期，制造业投资恢复，房地产和基建投资放缓

• 7月固投同比增速10.3%，低于预期的11.4%，两年复合增速微降至4.3%。

• 制造业投资：

  • 前7个月两年复合增速3.1%，较前6个月提升。
  • 上游行业和高新制造业投资增速较高，中下游制造业投资仍为负。
  • 8月制造业PMI降至50.1%，新订单指数进入非景气区间，显示需求疲软。
  • 制造业景气度预计继续下滑，但利润率仍高于疫情前水平。

• 房地产投资：

  • 前7个月房地产开发投资同比增速12.7%，两年复合增速7.9%，略降。
  • 房地产调控政策未松动，“房住不炒”基调延续，预计下半年增速放缓。
  • 房企加速推进现有项目，对冲新项目开工不足的影响，但整体投资面临压力。

• 基建投资：

  • 两年复合增速2.7%，较前6个月下降0.3个百分点。
  • 专项债发行节奏放缓，7月仅完成全年计划的37.11%。
  • 下半年专项债有望加速发行，推动基建投资企稳。

3.3 进出口保持强势，净出口对经济拉动减弱

• 7月出口2826.62亿美元，同比+19.3%，进口2260.73亿美元，同比+28.1%。
• 进出口同比增速均较上月下降，显示去年基数抬升影响。
• 净出口对经济增长的拉动作用减弱，贸易差额同比下降15.35%。
• 下半年出口面临下行压力，主要由于海外财政补贴退坡和货币政策趋紧。

四、国内通货膨胀情况

• PPI：

  • 7月PPI环比+0.5%，同比9.0%，仍处高位。
  • 8月PPI和PPIRM环比上行动力减弱，但同比仍保持增长，预计8月PPI同比涨幅9%左右，PPIRM同比上涨13%左右。

• CPI：

  • 7月CPI同比1.0%，较上月微降，表现平稳。
  • 猪肉价格为主要拖累项，环比-1.9%，同比-43.5%。
  • 随着生猪存栏量恢复，预计猪肉价格进一步下探空间有限，但仍将拖累CPI同比涨幅。

五、货币和信用环境

• 社融：

  • 7月社融存量同比+10.7%，新增社融1.06万亿元，低于预期的1.53万亿元。
  • 信贷需求减弱，显示宽货币预期领先于实际政策，债市存在透支利好风险。

• 市场预期：

  • 宽货币预期较强，但宽信用预期滞后。
  • 政策面释放宽信用信号，但市场反应有限，股市仍以震荡为主。
  • 股市走强需等待宽信用政策的真正兑现。

关键信息总结

风险提示

• 疫情恶化超预期
• 经济下行超预期

股市有风险，入市须谨慎。