20211108-中航证券-10月宏观经济月报_美联储如期开启Taper_国内下游通胀压力开始显现_25页_2mb
报告摘要
中航证券研究所：2021年10月宏观经济月报总结
核心内容
本报告分析了2021年10月全球及中国经济形势，重点聚焦于海外经济与通胀变化、国内经济下行压力、货币政策调整以及通胀从PPI向CPI的过渡趋势。报告指出，全球经济复苏面临新变种病毒的挑战，而国内经济持续承压，政策信号尚不明确。
主要观点
国外经济运行情况
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病毒新变种威胁全球复苏
尽管全球疫情总体呈下降趋势，但欧洲部分国家疫情再次回升，尤其是东欧和俄罗斯，疫苗接种率较低，疫情较为严重。AY.4.2变异株的传播速度高于Delta毒株，可能延缓全球恢复正常化进程，加剧供应链问题和高通胀压力。 -
欧美通胀持续时间或将长于预期
美国第三季度经济呈现类滞胀特征，核心CPI同比上涨4.0%，高于长期目标2%。时薪上涨加剧通胀压力，短期内通胀回落可能性不大。欧洲经济保持增长，但受到供应链瓶颈和劳动力短缺的影响，通胀水平升至历史新高，经济增长或面临放缓。
国外流动性情况
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主要央行货币政策收紧预期增强
美联储如期开启Taper，逐步减少购债规模，但市场对加息预期提前，导致债券收益率攀升。市场认为通胀将持续，可能促使央行提前加息。欧洲央行也坚持“通胀暂时论”，但市场对加息的预期上升，可能影响全球金融市场稳定。 -
通胀强化下全球加息节奏加快
美国和欧洲的通胀压力增强，导致市场对加息的预期提前。尽管美联储仍保持偏鸽立场，但若通胀持续，其政策立场可能转变。欧洲市场加息预期增强，可能影响欧元区经济。
国内经济情况
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经济下行压力较大
2021Q3GDP同比增速4.9%，为今年首次跌破5%。三大产业增速均放缓，其中第二产业和第三产业的增速下降是主要原因。制造业和服务业景气度下降，消费和出口走弱，房地产投资受政策抑制，基建投资增长乏力。 -
消费不振与疫情反复影响
10月中旬疫情再次爆发，导致居民消费意愿下降，地铁客流量回落，显示疫情对消费的抑制作用。居民可支配收入增速低于疫情前，消费倾向下降，短期内消费表现疲软。 -
制造业投资面临下行压力
制造业投资增速放缓，中下游行业如金属制品业、通用设备制造业和汽车制造业两年复合增速为负，而高新技术行业如计算机和医药制造业保持相对韧性。制造业PMI持续走弱，显示景气度下降。 -
房地产投资持续承压
房地产投资两年复合增速连续四个月下降，政策调控未放松，房地产税试点进一步加码，对市场形成压制。尽管房企加速推进现有项目，但整体投资仍面临下行压力。 -
进出口表现韧性，但后续走弱概率大
10月出口增长27.1%，进口增长20.6%，贸易顺差扩大。但出口增速已趋缓，进口增长受限，叠加海外需求减弱和供应链修复，预计净出口对经济的拉动作用将减弱。 -
工业增加值增速趋缓
9月工业增加值同比增速3.1%，低于预期，两年复合增速5.0%，较上月下降。制造业产能利用率下降，部分行业如煤炭、石油等受能耗双控政策影响，工业生产面临多重压力。
关键信息
海外情况
- 美联储Taper启动：11月3日宣布逐步减少购债规模，市场已基本消化预期，但加息预期提前，可能影响股市和债券市场。
- 欧洲通胀高企：10月欧元区HICP同比升至4.1%，核心通胀达2.1%，高于目标。市场预期欧洲央行将在2022年加息，增加全球股市波动。
- 新变异株风险：AY.4.2变异株传播加速，可能引发新一轮疫情反弹，影响全球供应链和经济复苏。
国内情况
- 经济增速放缓：2021Q3GDP同比增速为4.9%，创年内新低，经济动能持续减弱。
- 消费与出口承压：消费不振、净出口走弱，叠加疫情反复，对经济形成拖累。
- 制造业成本上升：10月制造业PMI为49.2%，显示制造业景气度下降。PPI同比涨幅达12%，PPIRM同比上涨16%，成本压力向下游传导。
- 基建投资温和反弹：专项债发行节奏加快，但受地方债务限制和项目落地延迟影响，基建投资反弹程度有限。
- 房地产调控持续：房地产投资增速放缓，政策尚未放松，房地产税试点对市场形成长期影响。
风险提示
- 疫情恶化超预期：AY.4.2变异株可能引发新一轮疫情反弹，影响全球经济复苏。
- 经济下行超预期：国内经济基本面疲软，四季度增速可能进一步放缓。
- 政策信号不明确：宽货币和宽信用信号尚未明朗，需等待进一步政策指引。
图表目录（摘要）
- 图表1：全球新增确诊趋势，显示疫情总体下降，但欧洲回升。
- 图表2-4：亚洲、美洲、欧洲主要国家新增确诊数据，反映区域差异。
- 图表5：全球疫苗接种率，显示疫苗普及率提升。
- 图表6-11：美国通胀、就业、消费、PMI等数据，反映经济疲软与通胀压力。
- 图表12-16：欧元区经济数据，显示PMI下降、通胀高企。
- 图表17-18：美债收益率，显示市场对加息预期增强。
- 图表19-20：欧美M2增速与国债收益率，反映流动性变化。
- 图表21-26：国内消费、社零、房地产等数据，显示经济疲软。
- 图表27-33：固定资产投资、制造业投资、专项债发行等，显示投资承压。
- 图表34-38：工业增加值、PPI、PMI等数据，显示制造业和工业生产放缓。
结论
全球经济在疫情和供应链问题的双重影响下，面临复苏放缓的风险，而国内经济在疫情反复、政策调控和需求疲软的背景下，下行压力持续。通胀从PPI向CPI的过渡可能带来新的挑战，货币政策调整和政策信号的明确性将成为影响未来经济走势的关键因素。投资者需关注疫情变化、政策动向及通胀趋势，以应对可能的市场波动。
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