8月宏观经济月报：美联储taper倒计时，国内宽信用待验证-20210904-中航证券-25页_1mb

中航证券研究所：8月宏观经济月报总结

核心内容概述

本报告分析了2021年8月全球及中国经济运行情况，重点探讨了全球疫情、海外经济与流动性、国内经济运行、通货膨胀以及货币与信用环境等关键领域。报告指出，全球经济复苏面临挑战，而国内经济动能趋缓，通胀压力仍存，货币宽松预期领先于信用宽松预期。

主要观点

国外经济运行情况

1. 全球疫情：

   • 全球仍受Delta变异毒株影响，疫苗接种不均衡成为全球经济稳定的最大威胁。
   • 发展中国家疫苗接种率远低于发达国家，预计全球将在4.6年后达到群体免疫，低收入国家80%的人口今年将无法接种疫苗。
   • 疫情的不平衡将导致全球经济损失约2.3万亿美元，其中发展中国家承担三分之二，影响经济趋同进程。

2. 美国经济：

   • 经济扩张步伐放缓，消费和制造业PMI指标下降，劳动力短缺和供应链瓶颈导致通胀居高不下。
   • 美国失业率降至5.4%，但仍高于疫情前水平。
   • 美国政府对经济的支撑力度减弱，未来增长预期下调。

3. 欧洲经济：

   • 欧元区经济继续扩张，PMI指数仍高于历史平均水平。
   • 欧洲央行预计通胀将短暂上升，主要由能源和食品价格上涨驱动，核心通胀率仍处于可控范围。
   • 欧洲经济复苏强劲，但对变异病毒的担忧影响消费者信心。

国外流动性情况

• 美联储：在杰克逊霍尔会议上未明确缩减购债计划的时间表，市场对Taper的预期减弱，10年期美债收益率小幅下行，美元下跌。
• 欧洲央行：将继续维持宽松货币政策，PEPP计划至少持续到2022年3月底，释放流动性以对冲美联储Taper的影响。
• 流动性差异：欧美缩表时间不同步，可能导致资金流入美元，增加对美债的配置需求，抑制美债收益率大幅上行。

国内经济运行情况

1. 消费：

   • 7月社零同比增速低于预期，居民消费倾向较疫情前下降。
   • 8月消费改善有限，受疫情影响较大，预计9月消费将有所恢复。

2. 投资：

   • 7月固投低于市场预期，两年复合增速有所放缓。
   • 制造业投资恢复明显，但中下游行业仍面临下行压力。
   • 房地产投资保持韧性，但后续回落压力较大。
   • 基建投资增速放缓，但专项债发行加速有望带动后续企稳。

3. 进出口：

   • 出口保持强势，但下半年面临下行压力，净出口对经济增长的拉动作用减弱。
   • 进口增速较快，主要受工业原材料需求和全球供应链修复影响。

国内通货膨胀情况

• PPI：8月PPI同比涨幅预计为9%，PPIRM同比上涨13%，显示工业品价格持续高位。
• CPI：7月CPI同比微降至1.0%，主要受猪肉价格拖累，但预计未来CPI涨幅将温和。
• 价格波动：PPI和CPI均受全球供应链和国内需求影响，但PPI上行动力减弱，CPI受食品价格影响较小。

货币和信用环境

• 宽货币预期：市场对宽松政策预期较强，但实际政策尚未释放明显信号，债市存在透支利好风险。
• 宽信用预期：政策面释放宽信用信号，但市场预期普遍不高，股市仍以震荡为主。
• 政策影响：若宽信用真正兑现，股市有望走强，但目前仍需观察政策落地情况。

关键信息

全球疫情与经济

• Delta变异毒株导致全球疫情持续，疫苗接种不均衡将拖累经济复苏。
• 发展中国家疫苗接种率低，面临较大经济损失，影响与发达国家的经济趋同。

美国经济

• 消费和制造业PMI双双下降，显示经济扩张放缓。
• 通胀率居高不下，主要由供应链瓶颈和劳动力短缺引起。
• 美联储未明确Taper时间表，市场对货币政策收紧预期减弱。

欧洲经济

• 欧元区经济继续扩张，但通胀预期短暂上升。
• 欧洲央行维持宽松政策，PEPP计划持续至2022年3月底。
• 欧洲经济韧性较强，但对疫情的担忧影响消费者信心。

国内经济

• 7月消费、投资、出口、生产、信用扩张全面不及预期。
• 房地产和出口面临回落压力，叠加疫情反复，经济增速或持续放缓。
• 7月社零增速显著下滑，8月改善有限，预计9月消费将有所恢复。

通胀与价格

• PPI和CPI均受全球供应链和国内需求影响，但PPI同比涨幅仍高。
• 猪肉价格持续低迷，预计短期内难以回升，拖累CPI同比涨幅。

货币与信用

• 宽货币预期领先于实际政策，债市存在透支利好风险。
• 宽信用信号尚未兑现，股市仍以震荡为主，需等待政策落地。

风险提示

• 疫情恶化超预期
• 经济下行超预期

图表目录

• 图表1：全球疫情新增确诊数据
• 图表2：印度周边国家新增确诊数据
• 图表3：欧洲主要国家疫情数据
• 图表4：美洲主要国家疫情数据
• 图表5：全球疫苗接种率
• 图表6：美国消费者个人支出同比
• 图表7：美国消费者信心指数
• 图表8：美国Markit PMI指数
• 图表9：美国通胀水平
• 图表10：美国失业率
• 图表11：个人收入环比增长
• 图表12：欧元区制造业PMI
• 图表13：欧元区服务业PMI
• 图表14：欧元区主要信心指标
• 图表15：欧洲通胀水平
• 图表16：欧元区失业率
• 图表17：美国10年期国债收益率
• 图表18：欧美货币增速（M2同比）
• 图表19：社零同比增速走势
• 图表20：社零环比走势
• 图表21：居民消费倾向
• 图表22：8月新增确诊数据
• 图表23：零售商品类别对社零的拉动
• 图表24：石油及制品类零售额与油价走势
• 图表25：汽车类零售额与厂家销售数据
• 图表26：与社零相关的高频数据走势
• 图表27：6月固投环比走势
• 图表28：6月固投环比与历史同期对比
• 图表29：制造业子行业投资增速
• 图表30：制造业利润率分布
• 图表31：中下游制造业成本压力
• 图表32：制造业PMI走势
• 图表33：小松挖掘机开工小时数
• 图表34：专项债发行节奏
• 图表35：水泥和钢材价格走势
• 图表36：历年专项债发行与财政赤字率
• 图表37：房地产相关指标走势
• 图表38：出口数据走势
• 图表39：进口数据走势
• 图表40：进口增速修复
• 图表41：净出口对经济增长的拉动
• 图表42：主要出口商品对出口增速的拉动
• 图表43：主要进口商品对进口增速的拉动
• 图表44：工业增加值走势
• 图表45：工业产能利用率
• 图表46：制造业和采矿业利润率
• 图表47：新订单与产成品库存指数
• 图表48：重点工业指标变化
• 图表49：PMI出厂价格与PPI环比走势
• 图表50：PMI原材料价格与PPIRM走势
• 图表51：贷款需求走弱
• 图表52：信用正在筑底
• 图表53：市场对宽货币预期较强
• 图表54：银行体系流动性稳定

总结

本报告指出，全球疫情和疫苗接种不均衡对经济复苏构成威胁，而美国经济放缓、欧洲经济扩张但通胀压力上升，影响全球金融市场走势。国内经济动能趋缓，消费、投资、出口、生产、信用扩张全面不及预期，预计三季度GDP增速或跌破6%。PPI和CPI均受全球供应链和国内需求影响，但PPI同比涨幅仍高，CPI温和。宽货币预期领先，宽信用尚未兑现，股市仍以震荡为主。报告强调需关注疫情发展和政策落地对经济和市场的影响。