20141228-国金证券-中原内配-002448.SZ-产业链延伸有望打开显著的成长空间_19页_511kb

中原内配公司详细总结

公司概况

中原内配是全球规模最大的气缸套生产企业，2014年国内气缸套市场占有率约为40%，国际市场占有率超过10%。公司产品广泛应用于乘用车、商用车、工程机械、农业机械、军工、铁道内燃机车和船舶动力等领域。公司为国内唯一具备大批量生产欧IV、欧V标准气缸套能力的企业，且“河阳牌”商标为国内气缸套行业唯一的“中国驰名商标”。

主营业务与市场表现

气缸套业务

• 气缸套是发动机核心零部件之一，技术含量高，直接影响发动机性能。
• 公司气缸套业务在国内占比约95%，主要为商用车配套，2014年上半年营收占比达99%。
• 公司气缸套产品在国内外市场均具备竞争力，主要客户包括通用、福特、奔驰、标致雪铁龙、康明斯等国际主流整车厂或发动机厂。

产业链延伸

• 公司正逐步延伸至活塞、活塞销等摩擦副产业链，目标是实现模块化供货。
• 公司目前业务涵盖气缸套、轴瓦、活塞环，未来有望拓展至活塞和活塞销领域。
• 2013年公司已收购南京飞燕49.16%股权，进入活塞环配套领域，同时收购安徽汇中70%股权，拓展乘用车配套市场。

市场拓展与增长潜力

国内市场

• 公司国内业务主要为商用车配套，市场份额约为40%，未来将通过安徽汇中拓展乘用车市场。
• 乘用车发动机全铝化趋势为铸入式气缸套提供了新的市场空间，预计国内乘用车气缸套市场未来有望快速增长。

海外市场

• 公司海外业务80%面向北美市场，主要客户为通用、福特，占海外业务收入的68%。
• 公司正在加快拓展欧洲市场，已设立欧洲子公司，并计划在俄罗斯设立全资子公司。
• 2014年公司出口营收占比达53%，较2010年提升显著。

盈利能力与财务状况

盈利能力

• 公司近年来盈利能力稳步提升，2014年前三季度毛利率为34%，净利率为17%。
• 2013年净利率达14.7%，远高于同行业其他公司（如渤海活塞、天润曲轴等）。
• 公司通过精益生产降低了成本，提升了效率，同时具备较强的成本控制能力。

财务状况

• 公司现金流稳健，2010年之后平均账面现金及现金等价物余额接近3亿元。
• 公司资产负债率处于低位，平均约25%，远低于行业平均水平（约50%）。
• 公司拥有较多银行授信尚未动用，具备良好的融资能力。

投资逻辑与建议

投资逻辑

• 公司是全球气缸套龙头企业，具备突出的技术和规模优势。
• 随着乘用车发动机全铝化趋势，公司通过收购安徽汇中，将有望拓展国内乘用车配套业务，成为新增长点。
• 公司正在推进产业链延伸战略，未来有望进入活塞、活塞销领域，进一步扩大市场份额。

投资建议

• 公司当前股价对应2015年约20倍PE，估值存在上升空间。
• 首次覆盖并给予“增持”评级，认为公司是值得中长期看好的优质零部件企业。

风险提示

• 汽车行业景气度下降可能影响公司销量和业绩。
• 原材料价格大幅上涨可能影响公司盈利能力。
• 汇率波动可能影响公司出口业务。
• 产业链延伸进展缓慢或经营绩效低于预期可能影响公司成长性。

附录：财务预测摘要

损益表（2011-2016年）

现金流量表（2011-2016年）

资产负债表（2011-2016年）

总结

中原内配作为全球气缸套龙头企业，具备突出的技术、规模和品牌优势，已进入多家国际主流整车厂和发动机厂的供应体系。公司正在通过产业链延伸，逐步拓展至活塞、活塞销等摩擦副产品领域，有望显著提升整体产值。公司财务状况稳健，现金流充足，资产负债率低，具备良好的融资能力。随着乘用车发动机全铝化趋势的推进，公司国内乘用车配套业务有望成为新增长点，进一步巩固行业龙头地位。公司当前估值存在上升空间，首次覆盖给予“增持”评级，但需关注汽车行业景气度、原材料价格波动及产业链延伸进展等风险。