20210730-中航证券-三角防务-300775.SZ-2021年中报点评_业绩创历史同期新高_产业链延伸打开成长空间_6页_787kb

三角防务（300775）2021年中报点评总结

核心内容

三角防务在2021年半年度业绩表现优异，营业收入和归母净利润均创历史同期新高，分别同比增长45.28%和64.06%。公司毛利率和净利率也达到近四年和历史最高水平，显示公司盈利能力显著提升。公司凭借其400MN大型模锻液压机设备，成功进入主机厂供应商体系，受益于新一代装备的批量化生产。

主要观点

1. 业绩表现强劲

   • 2021H1营业收入4.67亿元，同比增长45.28%；归母净利润1.65亿元，同比增长64.06%。
   • 毛利率达46.90%（+3.72pcts），净利率达35.38%（+4.05pcts）。
   • 模锻件业务贡献主要收入，收入占比达94.92%（+14.49pcts），毛利润占比达96.01%（+11.28pcts）。

2. 存货规模扩大，业绩增长可期

   • 2021H1期末存货达8.58亿元，同比增长12.32%，为历史最高。
   • 公司在手订单充足，截至2021年3月底，锻件在手订单为10.36亿元。
   • 存货周转率下降主要受订单增加和疫情因素影响，预计随着军品确认收入加快，存货向收入转化将提速，全年业绩有望增长。

3. 产业链延伸，打开成长空间

   • 公司通过发行可转债募集资金9.04亿元，用于建设先进航空零部件制造基地，预计2024年中试生产，2026年达产。
   • 项目达产后，预计每年可贡献4.74亿元营收和1.98亿元净利润，显著提升公司盈利能力。

4. 技术优势明显，抢占市场先机

   • 拥有目前世界上最大的单缸精密模锻液压机，可满足多种先进材料的大型构件整体模锻需求。
   • 公司已进入国内各大主机厂供应商体系，产品应用于新一代战斗机、运输机、直升机等关键装备。

关键信息

• 投资建议：买入，目标价格53.00元，对应2021-2023年PE分别为63倍、49倍、40倍。
• 盈利预测：
  • 2021年：营业收入11.49亿元，归母净利润4.15亿元，EPS 0.84元
  • 2022年：营业收入14.96亿元，归母净利润5.41亿元，EPS 1.09元
  • 2023年：营业收入18.06亿元，归母净利润6.56亿元，EPS 1.32元
• 风险提示：募投项目推进不及预期、军品放量进度不及预期。

产品结构

• 模锻件：占收入94.92%，毛利率47.44%，增长显著。
• 自由锻：收入0.12亿元，同比下降75.67%，毛利率17.75%，下降9.07pcts。
• 其他产品：收入0.11亿元，同比下降6.61%，毛利率17.75%，下降4.92pcts。

财务数据概览

• 资产负债率：38.39%，保持在合理水平。
• ROE（摊薄）：7.48%，较前期有所提升。
• PE（TTM）：76.60，PB（LF）：10.04。
• 期间费用率：6.20%（-1.17pcts），费用控制良好。

项目投资与建设

• 募投项目：建设航空精密零件及蒙皮镜像铣智能制造生产线，预计2024年中试生产，2026年达产。
• 产能释放：2024年中达产率50%，2025年中达产率80%，2026年中达产率100%。
• 项目目标：提升产品附加值，拓展航空制造领域市场份额。

分析师信息

• 张超：中航证券研究所首席分析师，清华大学硕士，证券执业证书号S0640519070001。
• 刘琛：北京航空航天大学新媒体学士，2018年加入中航证券研究所，从事军工、通信行业研究。

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级定义

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相近。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者需自行判断并承担投资风险。
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