20140327-兴业证券-浙江龙盛-600352.SH-染料格局确定性优化_产业链延伸和国际业务打开新的成长空间_35页_1mb

浙江龙盛（600352）证券研究报告总结

核心内容

浙江龙盛集团股份有限公司是国内最大的染料生产企业，拥有21万吨国内染料产能和6万吨海外产能，同时涉足中间体、无机化工、房地产等多个领域。公司于2013年通过收购德司达控股，拓展了全球染料及染整服务市场，进一步巩固了行业龙头地位。分析师孙佳丽和郑方镳重申“买入”评级，认为公司未来盈利可望持续增长。

主要观点

• 行业格局优化：国内染料行业在环保政策推动下，竞争格局趋于优化，浙江龙盛凭借规模、技术、环保和产业链一体化优势，市场份额和盈利能力不断提升。
• 全球布局：通过收购德司达，公司实现了全球市场布局，增强了在国际染料及染整服务领域的影响力。
• 中间体业务增长：间苯二胺和间苯二酚作为主要中间体产品，国内市场占有率高，且受环保政策影响，毛利率提升，成为新的增长点。
• 环保与技术优势：公司在环保投入和技术研发方面具有领先优势，尤其在催化加氢工艺和循环经济方面，提升了产品附加值和盈利能力。
• 盈利预测与估值：公司2013-2015年EPS预计分别为0.87、2.06和2.60元，基于2014年PE仅7.3倍，估值明显偏低，具备投资价值。

关键信息

财务数据

业务结构

• 染料业务：占公司收入主要部分，2013年1-9月实现营业收入108.70亿元，净利润9.11亿元。
• 中间体业务：主要产品包括间苯二胺和间苯二酚，2013年1-6月实现销售收入7.43亿元，占公司总收入10.22%。
• 其他业务：包括减水剂、房地产、无机化工、股权投资等，为公司提供辅助收益。

产业链与环保

• 产业链一体化：公司通过产业链整合，实现从中间体到染料再到印染服务的完整链条，提高整体盈利能力和市场竞争力。
• 环保优势：公司在环保投入和技术上处于行业领先，通过循环经济模式，实现废水和废渣的资源化利用，提升环保合规性和成本控制能力。

市场格局与竞争优势

• 国内市场份额：浙江龙盛在分散染料市场占有率约35%，活性染料约20%，国内行业集中度较高。
• 国际市场份额：通过德司达，公司具备全球市场影响力，拥有覆盖50多个国家的销售网络。
• 专利优势：公司拥有近1900项专利，其中分散染料专利对行业竞争起到关键作用，提升市场话语权。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：2014年PE仅7.3倍，明显偏低，具备增长潜力。
• 风险提示：包括环保政策执行不达预期、下游需求低迷、新产品开发进度不达预期等。

图表与数据

• 图1：浙江龙盛业务构成图
• 图2：2013年上半年浙江龙盛各业务收入构成
• 图3：2013年上半年浙江龙盛各业务毛利构成
• 图4：公司股本结构
• 图5：浙江龙盛收入及同比增速
• 图6：浙江龙盛净利润及同比增速
• 图7：浙江龙盛营运能力和资产负债率
• 图8：浙江龙盛经营性现金流情况
• 图9：浙江龙盛染料业务收入及同比
• 图10：浙江龙盛染料业务毛利及同比
• 图11：2008年全球染料市场份额
• 图12：2011年主要企业纺织化学品业务规模（折USD）
• 图13：2011年国内主要染料品种产量占比
• 图14：分散染料主要企业市场占有率
• 图15：1997年以来我国涤纶纤维的产量
• 图16：2003年以来我国分散染料的产量和消费量
• 图17：国内活性染料主要企业市场占有率
• 图18：2003年以来我国活性染料的产量和消费量
• 图19：分散染料生产路线图
• 图20：2002年以来我国染料总产量及消费量
• 图21：2002年以来我国染料进出口量
• 图22：我国服装配件出口金额及同比增速
• 图23：2001年以来我国印染布产量及同比增速
• 图24：2012年我国印染产能分布
• 图25：我国印染行业淘汰落后产能情况
• 图26：12年下半年至今分散染料主流产品均价走势
• 图27：浙江龙盛分散染料销售收入和毛利率
• 图28：近一年活性染料出口均价稳步向上
• 图29：浙江龙盛活性染料销售收入及毛利率
• 图30：印染成本构成
• 图31：航民股份印染业务收入及毛利率持续向上
• 图32：可转债转股后德司达控股的股权结构
• 图33：2011年德司达主要业务收入构成
• 图34：2011年德司达染料业务产品收入构成
• 图35：德司达销售地区分布
• 图36：德司达主要生产销售基地分布
• 图37：浙江龙盛中间体业务收入及毛利率
• 图38：浙江龙盛中间体业务毛利及同比
• 图39：间苯二胺下游应用领域
• 图40：子公司安诺化学收入规模及增速
• 图41：2001年以来间苯二酚进口量和进口均价
• 图42：2001年以来间苯二酚出口量及出口均价
• 图43：间苯二酚主要进口来源分布
• 图44：间苯二酚主要出口地区分布
• 图45：公司苯系中间体业务产业链扩展图
• 图46：浙江龙盛减水剂业务收入及毛利率
• 图47：浙江龙盛减水剂业务毛利及其增速
• 图48：浙江龙盛无机产品业务收入及毛利率
• 图49：浙江龙盛无机产品毛利及其增速
• 图50：浙江龙盛分散染料及相关中间体循环经济及产业链一体化示意图

表格与数据

• 表1：浙江龙盛主要下属公司业务及2013年1-6月盈利水平
• 表2：2011年全球主要染料企业相关业务收入规模及盈利情况
• 表3：德司达专利（ZL99104177.1）主要概况
• 表4：主要染料中间体产生工艺及三废情况
• 表5：国内H酸供应格局
• 表6：德司达主要财务数据
• 表7：国内间苯二胺主要生产企业
• 表8：间苯二酚主要生产方法对比
• 表9：浙江龙盛在开发或潜在可开发的中间体产品
• 表10：浙江龙盛主要房地产项目
• 表11：公司主要股权投资情况
• 表12：公司盈利预测假设
• 表13：公司盈利预测结果
• 表14：主要染料及中间体上市公司相对估值

风险提示

• 环保政策执行不达预期
• 下游行业需求低迷
• 新产品开发、市场开拓进度不达预期

综上所述，浙江龙盛凭借其在染料及中间体领域的龙头地位，以及通过收购德司达实现的全球布局，具备良好的增长潜力和投资价值。