20170301-中泰证券-中原内配-002448.SZ-巨头脚步不停_加码产品升级和客户渗透_13页_1mb

中原内配公司分析总结

核心内容

中原内配是一家专注于内燃机气缸套生产的世界级龙头企业，成立于1958年，2010年上市。公司具备强大的技术实力和品牌影响力，是国内唯一能够大批量生产欧IV、欧V标准气缸套的企业，同时也是国内气缸套国家标准的主导者。其市场占有率在国内约为42%，全球超过10%。

主要观点

• 产品升级与高附加值：公司正在从单一气缸套向“气缸套、活塞、活塞环、活塞销、轴瓦”等摩擦副模块化产品转型，目标是提高产品附加值。通过这一升级，公司预期能实现更高的毛利率和营收增长。
• 客户拓展：公司在国内外市场均在积极拓展客户资源。国内方面，正从商用车市场向乘用车市场扩展，安徽子公司产能将由1000万套提升至2000万套。国外方面，通过收购北美Incodel，公司希望增强供应链控制力并扩大品牌影响力。
• 战略转型：为应对新能源汽车对传统汽车的冲击，公司提出了双主业发展战略，重点布局智能驾驶和军工领域，以寻找新的业绩增长点。

关键信息

市场与财务状况

• 总股本：588百万股
• 流通股本：459百万股
• 市价：10.88元
• 市值：6,397百万元
• 流通市值：4,993百万元

盈利预测与估值

• 2016-2018年营收预测：11.82亿元、13.01亿元、14.32亿元
• 2016-2018年归母净利润预测：2.21亿元、2.56亿元、2.92亿元
• EPS预测：0.38元、0.44元、0.50元
• PE估值：29倍、25倍、22倍
• 目标价格：14.38元
• 投资评级：买入（首次）

毛利率与净利率

• 毛利率：逐年上升至37.45%，预计2016-2018年分别为37.03%、37.15%、37.08%
• 净利率：预计2016-2018年分别为18.8%、19.7%、20.4%

战略转型

• 智能驾驶：公司参股灵动飞扬，布局ADAS领域，预计未来渗透率将显著提升。ADAS是未来汽车电子的主要驱动力，渗透率不足10%。
• 军工领域：公司已取得军工三级资质，并通过成立合资公司深圳协和聚坤股权投资管理企业，进行产业链整合，以增强在军工和智能制造领域的竞争力。

风险提示

• 产品升级不达预期：活塞业务的技术门槛较高，产品升级进度可能不如预期。
• 下游需求放缓：乘用车、商用车和工程机械市场存在需求放缓的风险。
• 海外收购整合不及预期：北美Incodel的整合可能存在政策、商业和法律风险。

行业地位与技术优势

• 行业地位：公司是世界最大的气缸套生产商，拥有行业最先进的技术储备，能够与全球发动机主机厂家同步研发。
• 技术优势：公司是国内唯一具备大批量生产欧IV、欧V标准气缸套能力的企业，同时主导国内气缸套国家标准。

市场应用与增长潜力

• 应用领域：气缸套产品广泛应用于汽车、工程机械、农业机械等行业。
• 增长潜力：随着内燃机市场需求的回暖，尤其是乘用车和商用车领域，公司业绩有望持续增长。

可比公司分析

• 可比公司：包括渤海活塞、天润曲轴、银轮股份、万安科技、均胜电子等。
• 估值比较：公司预计2016-2018年PE分别为29、25、22，给予33PE，对应目标价14.38元，给予“买入”评级。

总结

中原内配作为世界气缸套巨头，凭借其强大的技术实力和市场占有率，持续提升产品附加值，拓展国内外乘用车客户，并通过战略转型进入智能驾驶和军工领域，以寻找新的业绩增长点。公司盈利预测显示未来三年业绩将持续增长，毛利率和净利率均有望提升。尽管存在产品升级、市场需求和海外整合等风险，但总体来看，公司具备良好的成长潜力和投资价值。