20160118-渤海证券-中原内配-002448.SZ-调研报告_气缸套行业龙头_未来看点众多_21页_1mb

中原内配（002448）调研报告总结

核心内容

中原内配是全球领先的发动机气缸套OEM供应商，专注于气缸套、轴瓦和四组件系列产品的研发与生产。公司具备批量生产欧V、欧VI和美国EPA2013标准气缸套的能力，是国内唯一实现同步研发与设计的气缸套企业。公司还担任内燃机标准化技术委员会气缸套工作组组长单位，对行业标准的制定具有重要影响力。

公司业务覆盖乘用车、商用车、工程机械、农业机械、军工等多个领域，产品出口至北美、南美、欧洲和亚洲地区，与奔驰、通用、福特、康明斯、沃尔沃等国际知名企业建立了合作关系。公司2014年营收结构中，气缸套占比近99%，而轴瓦和四组件系列正处于市场拓展阶段，未来有望成为新的业绩增长点。

主要观点

1. 业绩增长平稳：公司作为行业龙头，毛利率达36%，受益于出口业务增长、原材料价格下降及精益生产推进，业绩增长较为稳定。预计2015-2017年公司营业收入分别为10.96亿元、11.85亿元、13.03亿元，归母净利润分别为2.00亿元、2.10亿元、2.30亿元，净利润率保持增长。

2. 乘用车业务加速发展：公司通过收购安徽汇中内燃机配件有限公司70%股权，进一步拓展乘用车气缸套市场。安徽子公司专注于乘用车铸入式气缸套，未来3年产能有望翻倍至2000万只，营收有望达到6亿元。

3. 出口业务增长潜力大：公司产品出口占比约50%，主要客户包括北美市场的主要主机厂。人民币对美元的持续贬值有利于公司出口业务增长，预计2017年出口业务收入将达7.85亿元。

4. 多元化布局提升成长空间：公司提出围绕新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场等新兴领域寻求并购合作机会，实现产业链延伸。公司已入股灵动飞扬，推动其在ADAS领域发展，并计划推动其在新三板上市。同时，公司已取得军工三级保密资格，具备承担秘密级项目科研生产任务的资格，未来有望通过并购发展军工业务。

5. 智能制造推进：公司设立智能装备工厂，引入自动化生产线，提升生产技术水平。未来将实现对外供货，助力公司向智能制造和高端装备方向发展。

关键信息

• 产品结构：公司主要产品包括气缸套、轴瓦、四组件系列，其中气缸套占比最大。
• 市场分布：国外和国内营收占比各半，未来随着欧洲市场开拓，国外营收占比有望提升。
• 毛利率：气缸套毛利率高于轴瓦，2014年分别为36.01%和15.21%。
• 财务状况：公司资产负债率低，流动性较好，2010年上市后始终低于30%，近年来流动比率保持在2倍以上，速动比率保持在1.4倍以上。
• 技术实力：安徽子公司具备较强的技术实力，自动化和智能化生产水平较高，产品满足欧V、欧VI排放要求。
• 投资布局：公司积极布局智能驾驶、车联网、军工及智能制造领域，计划通过并购等方式拓展新业务。

未来主要看点

1. 智能驾驶与车联网：公司入股灵动飞扬，推动其在ADAS领域发展，预计2018年净利润达4000万元，2016-2018年复合增速达58%。
2. 军工业务：公司已取得军工三级保密资格，具备承担秘密级项目科研生产任务的资格，未来有望通过并购大力发展军工业务。
3. 智能制造与高端装备制造：公司设立智能装备工厂，积极引入自动化生产线，提升生产技术水平，未来有望实现对外供货。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015-2017年公司营收分别为10.96亿元、11.85亿元、13.03亿元，归母净利润分别为2.00亿元、2.10亿元、2.30亿元。
• EPS：摊薄后EPS分别为0.85元、0.89元、0.98元/股。
• 估值：2016年动态PE为38倍，公司未来在乘用车、出口、智能驾驶、军工及智能制造方面的增长预期较强，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 乘用车及出口业务增长低于预期
• 军工业务及智能制造业务推进低于预期
• 轴瓦等业务增长拉低综合毛利率
• 费用增长超预期

投资评级说明

• 公司评级：增持（未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间）
• 行业评级：看好（未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%）

重要声明

本报告信息来源于已公开资料，渤海证券不保证其准确性、完整性和时效性。报告内容不构成投资建议，投资决策需自行判断。