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泰胜风能（300129）总结

核心内容

泰胜风能是我国风电塔架行业的领先企业，主营业务为风电塔架及基础段建设。公司近年来在主业及海外市场表现突出，同时积极拓展军工领域，有望成为民参军标杆企业。

主要观点

• 公司主业持续稳定增长，2013年至2015年营业收入和净利润保持增长，2016年前三季度归母净利润同比增长31.57%，毛利率稳步提升。
• 2016年三季度末，公司在手风电塔架合同金额约16.31亿元，显示业务订单充足。
• 陆上风电招标量大幅增长，2016年前三季度为24.1GW，同比增长67%。预计2016年全年招标量将达30GW，2017年有望突破30GW。
• 政策支持有效缓解弃风问题，2016年第三季度弃风率降至14%，相比前两个季度下降明显。
• 海上风电发展提速，2016年公司全资控股蓝岛海工，进军海上风电高端装备制造领域，预计将成为重要增长点。
• 海外业务持续拓展，2014-2015年海外风塔收入占比约12%-16%，未来有望提升。
• 公司与丰年资本合作密切，丰年资本增持公司股份3.88%，推动公司拓展军工业务，提升估值。

关键信息

财务数据和估值

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 预计公司2016-2018年净利润分别为2.15亿、2.61亿、3.03亿。
• 当前股价对应PE为29、24、20倍，给予2017年35倍PE，对应目标价12.6元。

风险提示

• 风电装机规模低于预期。
• 公司军工业务拓展不达预期。
• 钢材价格大幅波动。
• 弃风限电问题短期难以解决。

业务拓展与战略

• 公司通过收购蓝岛海工实现对海上风电和海洋工程业务的拓展，提升高端装备制造能力。
• 2016年8月，公司入伙丰年君盛基金，进军军工领域。
• 丰年资本增持公司股份3.88%，平均成本约7.55元/股，锁定三年。

股权结构

• 2016年公司股权结构中，五位实际控制人合计持有约23.09%的股份。
• 窦建荣持有6.5%的股份。
• 丰年系资本持有3.88%的股份。
• 员工持股计划持有4.92%的股份。
• 四方合计持有约38.39%的股份。

财务预测摘要

政策与市场背景

• 2016年风电招标量大增，源于风电投资价值凸显，风电收益率较高。
• 国家出台多项政策缓解弃风问题，如保障性收购、特高压电网建设等。
• “十三五”规划明确海上风电发展目标，到2020年累计并网容量达到500万千瓦以上。
• 海上风电装机容量全球排名第四，占全球8.4%。
• 风电运维市场增长潜力较大，泰胜风能已涉足该领域。

未来展望

• 公司有望通过主业增长和军工拓展实现持续发展。
• 海上风电和海外市场将成为新的增长引擎。
• 丰年资本的介入为公司拓展军工业务提供重要支持，有望成为民参军标杆企业。