深度报告-20220526-浙商证券-天目湖-603136.SH-天目湖深度报告_优质一站式旅游目的地_强运营能力业绩弹性可期_33页_3mb

天目湖深度报告总结

核心内容概览

天目湖（603136.SH）是一家位于江苏省溧阳市的优质民营休闲旅游景区，围绕天目湖山水园和南山竹海两大区域，打造了三大5A级景区：天目湖山水园、南山竹海和御水温泉。公司还拥有天目湖水世界主题乐园、全国百强旅行社天目湖旅行社、旅游商业公司以及9家度假酒店，形成了完整的一站式旅游目的地业务架构。

主要观点

• 优质景区与强运营能力：公司作为长三角地区的一站式休闲游目的地，凭借丰富的产品矩阵和精细化运营，实现稳定的盈利能力，毛利率在疫情前保持在60%以上，且在行业中处于领先地位。
• 疫情后复苏表现强劲：公司2021年H1收入较2019年同期增长3%，恢复速度优于多数可比公司，2021年全年收入恢复至2019年的83%。
• 微度假趋势与复合型产品潜力：后疫情时代，游客更倾向于“短、频、快”的微度假模式，公司通过丰富的配套产品（如温泉、酒店、餐饮、娱乐）满足游客对深度体验的需求，成为行业中的差异化竞争者。
• 多元化收入结构与成长性：公司收入结构呈现多元化趋势，门票收入占比下降，酒店、水世界等非门票业务贡献显著，尤其是酒店业务增长迅速，成为公司新的增长极。
• 国资入股提升发展信心：2021年9月和2022年3月，公司控股股东孟广才两次向溧阳市城市建设发展集团有限公司转让股份，国资入股后公司股权结构更集中，增强了其在异地扩张和项目开发上的能力。
• 产品打造能力强，异地拓展稳步推进：公司从零打造南山竹海景区，成功实现收入和毛利率的赶超，且不断推出新产品（如竹溪谷酒店、湖畔露营基地），未来异地项目有望持续落地。

关键信息

公司概况

• 地理位置：位于江苏省溧阳市，交通便利，多数长三角城市自驾车程在3小时以内。
• 业务板块：包括景区、水世界、温泉、酒店、旅行社五大板块，形成“吃住行游购娱”一体化旅游体验。
• 核心景区：天目湖山水园（5A）、南山竹海（5A）、御水温泉（5A）。
• 酒店产品：涵盖从经济型到高端度假型，满足不同客群需求，2021年酒店房间数同比增长46%，收入同比增长29%。

盈利能力

• 毛利率：2014-2019年毛利率维持在60%-65%，2020年受疫情影响下降至50.7%，但2021年H1恢复至3%增长。
• 净利率：2019年净利率为28.15%，在行业中排名靠前。
• ROE：2019年ROE为14.46%，在11家上市景区中排名第二。

收入结构

• 门票收入占比：2014-2016年门票收入占景区收入的48%-43%，占总收入的28%-25%；2021年门票收入占比下降至不足50%。
• 酒店收入占比：2014年为15%，2021年提升至30%，成为公司增长最快业务条线。
• 收入季节性：公司通过水世界和御水温泉等项目，实现四季均衡发展，减少季节性波动。

发展战略

• “巩固根据地，深耕长三角，聚焦城市群，专业化发展”：公司明确异地拓展战略，持续建设新项目，如南山小寨二期（预计2023年开工，2024年完工）。
• 产品创新与市场拓展：公司不断推出新产品，如湖畔露营、竹溪谷酒店、御水温泉改造等，以满足游客对深度体验和多元化的追求。

风险提示

• 疫情恢复不及预期：若疫情未能如期恢复，将影响公司业绩。
• 新项目拓展不及预期：若异地项目推进缓慢，将影响公司长期增长。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年预计收入分别为4.1亿、6.5亿、7.5亿，同比增长-2.4%、57.9%、16.3%。
• 净利润预测：2022-2024年预计归母净利润分别为5030万元、1.7亿元、2.1亿元，同比增长-2.3%、236.9%、25.8%。
• PE估值：当前股价对应PE为97倍，2024年给予30倍PE估值，对应目标价30元，首次覆盖给予“增持”评级。

总结

天目湖凭借其一站式旅游目的地优势、强产品打造能力、多元化收入结构和国资入股支持，展现出良好的抗风险能力和成长潜力。后疫情时代，随着微度假趋势的兴起，公司通过丰富配套产品，提升游客体验，有望在长三角核心都市圈中持续受益。未来，随着酒店业务的进一步扩张和异地项目的推进，公司有望实现业绩的持续增长。