天目湖-603136.SH-公司深度报告：长三角一站式旅游龙头，新项目有望落地提供新增量-20240403-东海证券-21页_1mb

天目湖公司深度研究报告总结

公司概况

天目湖（股票代码：603136）于1992年成立，2017年在主板上市，目前为长三角一站式旅游龙头，国资控股。溧阳城发持股26.86%，成为第一大股东，实际控制人为溧阳市人民政府。公司产品矩阵丰富，包括景区、酒店、温泉、旅行社等，拥有山水园、南山竹海等核心景点及竹溪谷、遇系列等酒店品牌。

销售分析

• 营收与净利润：2023前三季度营收47.5亿元，较2019年同期增长227.4%；净利润120亿元，较2019年同期增长435%。
• 业务构成：景区业务占比长期居首，2023H1占比40%以上；酒店业务占比从2018年的20.28%提升至32.90%，主要受益于中高端酒店扩张。
• 毛利率与费用率：2023H1毛利率56.15%，较上年同比提升24.69个百分点；销售及管理费用同比下降，分别减少46.2及91.6个百分点。

主要亮点

• 业务协同：四季景观覆盖，二次消费占比提升，例如游船、索道等成为收入新增长点。
• 地理优势：位于长三角核心区域，交通便利，吸引周边游客；长三角客群占比超70%。
• 创新项目：与国资合作推进“动物王国”项目，拟打造集萌宠互动、主题乐园、户外探险为一体的文旅综合体。
• 淡旺季互补：山水园、南山竹海旺季集中于春秋，温泉及水世界分别在冬季和夏季拉动客流。

盈利预测与评级

预计2023-2025年归母净利润分别为150、191、229亿元，对应PE分别为25.66、20.10、16.73倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 旅游项目开发不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 宏观经济影响居民消费能力。