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天目湖（603136.SH）2018年Q1业绩及公司发展分析

核心内容概述

天目湖（603136.SH）在2018年第一季度实现营收9010.85万元，同比增长2.77%，归母净利润1763.25万元，同比增长28.46%，归母净利率提升至19.57%，同比增加3.92个百分点，盈利能力有所增强。公司2017年全年业绩也符合预期，营收达4.61亿元，同比增长9.22%，归母净利0.84亿元，同比增长21.92%。

主要观点

• 业绩表现

  • 2018Q1：营收增长缓慢，但归母净利润显著增长，净利率提升，盈利能力增强。
  • 2017年：营收和净利均实现双增长，公司通过市场拓展和资源整合，有效促进消费增长。

• 业务结构

  • 景区业务为公司主要收入来源，2017年营收2.71亿元，占总营收53.78%，毛利率66.82%，同比下降1.13个百分点。
  • 酒店业务营收0.90亿元，同比增长10.49%，毛利率64.72%，同比下降0.77个百分点。
  • 温泉业务营收增长0.13%，毛利率59.69%，同比下降3个百分点。
  • 旅行社业务增长显著，2017年营收增长20.57%。

• 费用控制

  • 2017年期间费用率下降3.77个百分点至33.95%，其中财务费用率下降2.92个百分点，管理费用率下降1.57个百分点，财务费用下降38.13%。
  • 2018Q1财务费用率下降4.09个百分点至2.65%，主要由于公司归还银行贷款减少利息支出。

• 现金流情况

  • 2017年经营活动现金流净额2.13亿元，同比微增1.70%。
  • 投资活动现金流净额为-2.12亿元，主要由于购买理财产品。
  • 筹资活动现金流净额为1921.78万元，主要来源于募集资金和归还贷款。

• 未来规划与投资建议

  • 公司致力于打造一站式旅游目的地，整合旅行社、景区、酒店、温泉等多种业态，提升游客体验。
  • 温泉二期项目预计2019年投入运营，有望成为新的利润增长点。
  • 公司把握外延式发展机遇，通过管理输出和吸收优质标的完善产业链。
  • 投资建议：首次给予买入-A评级，对应6个月目标价48.46元，2018年PE为36倍。

关键信息

• 业绩增长

  • 2018Q1归母净利润增长28.46%，净利率提升3.92个百分点。
  • 2017年营收和净利均增长，其中净利润增长21.92%。

• 毛利率变化

  • 2017年综合毛利率为63.66%，同比下降1.41个百分点，主要因薪酬和线路拓展。
  • 景区业务毛利率下降1.13个百分点至66.82%，酒店业务下降0.77个百分点至64.72%，温泉业务下降3个百分点至59.69%。

• 政府补贴

  • 2018Q1收到政府补贴541.69万元，同比增长983.37%，对净利润产生积极影响。

• 资产与负债情况

  • 2017年资产负债率降至26.1%，负债权益比下降至35.4%。
  • 2018E至2020E期间，公司总资产和净资产持续增长，资产结构逐步优化。

• 估值与盈利预测

  • 2018-2020年预计归母净利润分别为1.06/1.29/1.51亿元，EPS分别为1.33/1.61/1.89元。
  • 估值指标显示，公司PE逐年下降，从2016年的44.8倍降至2020年的20.5倍，PB亦逐步下降。

未来展望

• 公司通过完善一站式旅游目的地产业链，提升品牌价值，增强游客粘性，延长停留时间。
• 长三角交通布局优化，提升景区可达性，增强市场竞争力。
• 温泉二期项目将作为新的利润增长点，推动公司业绩持续增长。
• 外延式发展策略有助于公司扩大规模，完善业务结构。

风险提示

• 经济周期波动可能影响旅游行业整体表现。
• 旅游项目开发过程中可能面临不确定性。
• 行业内竞争加剧可能对公司盈利能力造成压力。

财务指标概览

总结

天目湖在2018年Q1和2017年均表现出较强的盈利能力，尤其在2017年归母净利率显著提升。公司通过资源整合和多渠道市场开发，实现业绩增长。未来，温泉二期项目及外延式发展策略有望成为新的增长点。公司估值逐步下降，体现出市场对其未来增长的信心。投资者应关注经济周期、旅游项目开发及行业竞争等风险因素。