深度报告-20211130-东北证券-天目湖-603136.SH-内生+外延齐发力_打造一站式休闲旅游目的地_32页_3mb

天目湖（603136）深度报告总结

核心内容概览

天目湖是长三角地区一家优质的民营休闲旅游企业，致力于打造“吃住行游购娱”一体化的一站式旅游目的地。公司主要经营天目湖山水园、南山竹海、御水温泉等景区，以及配套的酒店、温泉、水世界等旅游产品。公司通过内生增长与外延扩张相结合，持续提升产品矩阵，增强市场竞争力。在疫情冲击下，公司凭借优秀的运营能力和产品创新，实现业绩的超预期恢复。

主要观点与关键信息

1. 业务布局与产品创新

• 产品矩阵丰富：公司开发了多个景区和酒店，涵盖自然生态、历史文化、休闲度假等多元旅游形式，形成“一站式旅游目的地”模式。
• 季节性互补：御水温泉（冬季）、水世界（夏季）、山水园与南山竹海（春秋）形成季节性互补，提升全年收入稳定性。
• 细分市场拓展：公司积极开发研学游、疗休养、亲子游、帐篷营地等定制化产品，满足不同客群的旅游需求，推动二次消费和客单价提升。
• 创新营销策略：通过新媒体营销，如抖音、直播带货等，提升品牌曝光度，吸引年轻客群，增强市场竞争力。

2. 区位优势与市场复苏

• 区位优势显著：天目湖位于长三角中心地带，周边有便捷的高铁、机场和公路网络，为游客提供便利的交通条件。
• 疫情后复苏领先：随着疫情控制得当，天目湖率先受益于周边游市场恢复，国庆假期等重要节假日期间游客数量和收入均恢复至2019年水平。
• 周边游需求上升：疫情促使游客出游半径缩小，周边游和自驾游成为主流，天目湖凭借地域优势，成为长三角居民的首选目的地。

3. 财务表现与投资前景

• 财务表现稳健：疫情前公司毛利率稳定在60%以上，费用管控能力强。疫情后，公司通过优化运营和新项目带动，毛利率和净利润逐步恢复。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.73/1.27/1.60亿元，对应PE分别为39/22/18倍。公司成长性突出，被给予“买入”评级。
• 未来增长点明确：公司持续推进新项目落地，如南山竹海三期、竹溪谷酒店等，带动收入增长。同时，公司具备异地复制能力，有望在全国布局更多一站式旅游目的地。

4. 管理层与股权结构

• 股权结构稳定：创始人孟广才仍为实际控制人，股权集中度高，管理层经验丰富，有利于公司长期稳定发展。
• 引入国资助力发展：2021年公司向溧阳市城市建设发展集团转让部分股份，引入国资，为公司未来发展提供资源支持。

投资建议

• 短期复苏预期强：天目湖在疫情后恢复较快，特别是节假日和定制旅游产品带动了业绩增长，预计2021年收入和净利润均恢复至疫情前水平。
• 中长期成长空间大：随着旅游消费向度假经济转型，天目湖作为国家级旅游度假区，有望承接更大的市场空间，公司产品矩阵的丰富和异地复制策略将带来持续增长。
• 估值合理：当前市盈率约为18倍，估值处于合理区间，成长性和运营能力支撑其长期价值。

风险提示

• 疫情风险：疫情反复可能对游客数量和消费意愿产生影响，影响景区运营。
• 宏观经济风险：经济下行可能抑制旅游消费，影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：同行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 政策风险：旅游相关政策变动可能影响景区运营及市场前景。

总结

天目湖凭借其丰富的旅游产品、良好的区位优势、稳定的股权结构和优秀的运营能力，成为长三角地区休闲旅游的标杆企业。在疫情后，公司通过精准营销、产品创新和新项目落地，迅速恢复并实现业绩增长。未来，公司将继续深耕长三角市场，并向全国复制其一站式旅游目的地模式，有望成为休闲度假游市场的重要参与者。