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天目湖：区位价值、运营价值、外拓价值总结

核心内容

江苏天目湖旅游股份有限公司是华东地区一站式旅游休闲模式的实践者，拥有丰富的旅游资源和多元化的旅游产品。公司依托“产品复合、市场多元、服务系统”的优势，在疫情下创新求变，多元发展，推动旅游产品优化与市场突破。公司通过引入国资合作，加快外延扩张步伐，实现在全国范围内的旅游模式复制。

主要观点

• 疫情之下创新求变：公司通过产品组合创新与高品质项目如竹溪谷、遇天目湖酒店等，把握市场机遇，提升旅游产品吸引力。
• 疫情反复影响业绩短期承压：2021年公司营收恢复至2019年的83%，预计2022年恢复至2019年的53%，2023年恢复至94%。
• 酒店业务成为新增长点：竹溪谷项目是公司投资额最大的酒店项目，定位高奢，自2020年11月投运以来市场反映积极，预计2022-2024年酒店板块将成为公司重要收入来源。
• 外延扩张迅速布局：公司于2022年3月与天目湖控股集团合资成立动物王国旅游有限公司，进一步丰富旅游产品类型，拓展市场。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为4.23/6.25/6.77亿元，对应收入同比增长0.94% / 47.95% / 8.37%；归母利润分别为0.55/1.37/1.5亿元，同比增长5.8% / 149.1% / 9.49%；对应PE分别为88.40、35.56、32.47，给予“买入”评级。

关键信息

公司基本数据

• 收盘价：26.63元
• 流通股本：1.86亿股
• 总股本：1.86亿股
• 每股净资产：6.16元

项目与业务分析

• 景区业务：天目湖景区包括山水园、南山竹海、御水温泉和天目湖水世界，其中山水园和南山竹海为5A级景区，拥有优质自然资源和丰富旅游文化。
• 酒店业务：公司旗下酒店包括御水温泉系列、遇系列轻奢酒店和特色客栈，2021年酒店营收超疫前30%，竹溪谷成为新增长点。
• 旅行社业务：天目湖旅行社是全国百强旅行社，2021年接待游客84.6万人次，营收恢复至疫前62.39%。
• 财务指标：2022年预计PE为88.40，2023年为35.56，2024年为32.47，预计EPS分别为0.30、0.74、0.81元/股。

风险提示

• 疫情大规模反复等宏观系统性风险
• 降价风险
• 文旅消费需求不足
• 已有项目恢复营业不及预期
• 新项目建设和开业进程不及预期

项目恢复预测

客流量预测

• 2022年恢复至2019年水平的53%
• 2023年恢复至2019年水平的94%
• 2024年恢复至2019年水平的94%

营收预测

• 2022年预计营收4.23亿元，同比增长0.94%
• 2023年预计营收6.25亿元，同比增长47.95%
• 2024年预计营收6.77亿元，同比增长8.37%

客单价预测

• 短期内可能因高消费游客比例下降而小幅下降
• 长期来看，公司致力于提升二次消费占比，预计2024年起客单价将稳定增长

股权结构与合作

• 公司于2021年9月与溧阳城发签署股份转让协议，引入国资合作，优化股权结构
• 2022年3月与天目湖控股集团合资成立动物王国旅游有限公司，持股19.98%，拓展旅游产品类型

战略布局

• 巩固根据地，深耕长三角，聚焦城市群：公司将继续在长三角地区深化旅游产业链布局，复制一站式旅游模式
• 轻重资产并举：公司通过并购和投资新建方式，加快资本扩张步伐，提升盈利水平与抗风险能力

图表与数据来源

• 图1：2021-2024E公司营业收入情况及预测（百万元）
• 图2：2019-2022E常州市客流情况及预测（万人）
• 图3：2019-2024E公司各项目客流量预测（万人次）
• 图4：2017-2024E营收情况及预测（百万元）
• 图5：公司业务划分为四大模块
• 图6：公司发展历程
• 图7：公司股权穿透图
• 图8：公司景区业务项目一览
• 图9：公司景区业务战略布局
• 图10：天目湖山水园景区
• 图11：17-24E山水园景区营收及客流预测
• 图12：南山竹海景区
• 图13：17-24E南山竹海景区营收及客流预测
• 图14：天目湖水世界
• 图15：17-24E天目湖水世界营收及客流预测
• 图16：御水温泉
• 图17：17-24E御水温泉营收及客流预测
• 图18：遇·十四澜酒店
• 图19：17-24E酒店业务营收预测（百万元）
• 图20：2017-2024E旅行社营收及客流预测
• 图21：2019-2022E常州市客流情况及预测（万人）
• 图22：五大经济圈都市群战略布局

可比公司估值水平

分析师承诺与资质声明

• 分析师具有证券投资咨询执业资格，保证数据来源合规，分析逻辑基于职业理解
• 财通证券具备证券投资咨询业务资格

投资建议

• 给予“买入”评级，基于公司疫情后恢复潜力及盈利增长预期
• 公司具备较强的修复能力和增长潜力，未来有望实现盈利和运营双增长

总结

天目湖旅游股份有限公司在疫情后展现出较强的恢复能力和增长潜力，依托其优质的区位资源和多元化的旅游产品，公司通过创新和外延扩张，有望在长三角及五大经济圈实现旅游模式复制。随着疫情逐步恢复，公司预计2022-2024年收入和利润将显著增长，酒店业务和景区业务将成为主要增长点。尽管存在一定的风险，如疫情反复、降价风险等，但公司具备较强的抗风险能力和市场拓展能力，未来发展前景广阔。