20171011-国金证券-天目湖-603136.SH-一站式旅游目的地_二次消费占比较高_28页_2mb

天目湖旅游公司总结

核心内容概述

天目湖旅游公司是一家以一站式旅游目的地为核心业务的公司，依托天目湖丰富的自然景观资源，开发了山水园景区、南山竹海景区、御水温泉、水世界主题公园及多个主题酒店板块，形成多元化的旅游产品体系。公司通过整合资源，实现观光与休闲的结合，打造了旅游产业链，提升游客人均消费水平，同时通过募集资金进行旅游演艺项目和高端温泉项目的建设，优化资本结构，提升盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 一站式旅游目的地与二次消费

• 公司构建了包括景区、温泉、酒店、水世界在内的多元化旅游产品体系，实现观光游与休闲度假游的互补。
• 二次消费占比较高，尤其是南山竹海景区，其二次消费占比远超门票收入，成功摆脱门票经济。
• 公司通过联票模式（门票 + X）提升游客消费，但联票比例达到80%，反映游客消费意愿相对较低。
• 未来随着游客消费意愿提升，联票比例将逐步下降，公司业绩有望进一步增长。

2. 区位优势

• 天目湖度假区位于常州溧阳，辐射长三角高消费人群，形成3小时旅游生态圈。
• 主要城市如上海、南京、苏州等距离天目湖均在300公里以内，交通便利，有利于吸引游客。

3. 财务表现

• 公司2013-2017H1营业收入保持稳定，净利润呈增长趋势。
• 2016年净利润增长28.23%，受益于业务结构调整和成本控制。
• 毛利率保持较高水平，净利率稳中有升，2017H1净利率达24.44%。
• 2017E公司预计实现业绩0.80/0.86/0.92亿元，EPS为0.99/1.19/1.34元，当前PE为46/38/34倍。

4. 募资项目

• 首次上市募集3.59亿元，用于天目湖文化演艺及旅游配套建设综合项目、御水温泉二期项目及归还银行贷款。
• 项目将丰富景区产品类型，提高游客逗留时间和人均消费水平，优化资本结构。

5. 项目盈利预测

• 天目水韵剧场预计前三年销售收入分别为4599/6209/8048万元，净利润分别为1380/2483.46/4024.1万元。
• 水主题度假酒店预计前三年收入分别为4788.8/5354.55/5920.3万元。
• 竹客特色主题酒店预计前三年收入分别为402.3/469.3/536.3万元。
• 贵宾楼预计前三年总收入分别为979.7/1107.8/1234.37万元。

6. 风险提示

• 游客人次不及预期
• 新建项目进度不及预期
• 负债水平相对较高
• 联票比例及门票折扣比例过高
• 对比同行业上市公司而言估值较高

结构分析

1. 投资逻辑及框架

• 投资逻辑：
  • 公司通过观光与休闲相结合，打造一站式旅游目的地。
  • 二次消费占比高，非门票收入成为主要收入来源。
  • 区位优势明显，辐射长三角高消费人群。
  • 募资优化资本结构，提升公司盈利能力。
• 投资建议：
  • 首次推荐给予增持评级，基于公司业务结构优化和未来增长潜力。

2. 公司基本情况

• 发展历程：
  • 公司成立于2008年，前身为1992年成立的溧阳市天目湖旅游公司。
  • 2017年9月27日在上海证券交易所成功上市。
• 股权结构：
  • 实际控制人为孟广才，发行前持股68.6%，发行后为51.45%。
  • 拥有温泉、旅行社、农业三家全资子公司，以及竹海、索道两家控股子公司。
• 财务分析：
  • 营业收入稳定，净利润增长明显。
  • 毛利率保持较高水平，净利率稳步提升。
  • 2017H1景区业务贡献61.81%的营业收入，酒店业务贡献20.02%。

3. 二次消费占比较高，一站式旅游目的地

• 多元化产品布局：
  • 景区、温泉、水世界、酒店等板块形成互补，提升游客消费。
  • 2016年景区二次消费占比38.5%，南山竹海二次消费占比66.6%。
• 淡旺季平衡：
  • 景区业务、温泉业务和水世界业务实现淡旺季互补，平滑季节性收入。
  • 2016年各季度收入占比分别为21.56%、26.43%、29.56%、22.45%。

4. 募资打造旅游演艺项目，开拓高端客户需求

• 旅游演艺项目：
  • 天目湖文化演艺及旅游配套建设综合项目，新增文化演艺剧场，丰富产品类型。
  • 项目预计前三年收入分别为4599/6209/8048万元，净利润分别为1380/2483.46/4024.1万元。
• 温泉升级项目：
  • 御水温泉二期项目，定位高端客户，提升人均消费水平。
  • 竹客特色主题酒店预计前三年收入分别为402.3/469.3/536.3万元。
• 优化资本结构：
  • 募资归还银行贷款，降低资产负债率至38.38%，减少财务费用，提高利润。

总结

天目湖旅游公司凭借天目湖独特的自然景观资源，构建了一站式旅游目的地，实现观光与休闲的结合，提升游客人均消费水平。公司通过多元化产品布局和优化资本结构，提高盈利能力。虽然当前联票比例较高，但未来游客消费意愿提升有望改善这一状况。区位优势明显，辐射长三角高消费人群，交通便利。公司财务表现稳健，毛利率和净利率均保持较高水平，盈利预测显示未来业绩有望持续增长。然而，公司仍面临游客人次不及预期、新建项目进度、负债水平和估值较高等风险。