核心内容
天目湖在2021年全年和2022年第一季度的业绩表现显示，尽管受到疫情的持续影响，公司仍稳步推进业务提档升级，尤其在高端酒店项目和景区服务方面取得显著进展。
2021全年业绩
- 营业收入：4.19亿元，同比增长11.86%，恢复至2019年的83.2%。
- 归母净利润：0.52亿元，同比下降6.17%。
- 扣非净利润：0.43亿元，同比增长51.66%，恢复至2019年的35.5%。
- 经营性现金流净额：1.37亿元，同比下降13.83%。
2022Q1业绩
- 营业收入：0.56亿元，同比下降28.05%。
- 归母净利润：-0.21亿元，较2021年同期亏损扩大。
分业务板块表现
- 景区业务：2021年营收2.25亿元，同比增长11.34%，占总营收53.70%，毛利率61.45%，同比提升4.26个百分点。
- 山水园景区：营收1.24亿元，同比增长14.4%。
- 南山竹海景区：营收101.36亿元，同比增长7.8%。
- 酒店业务：2021年营收1.24亿元，同比增长33.74%，占总营收29.59%，毛利率35.72%，同比下降15.36个百分点。
- 温泉业务：2021年营收0.36亿元，同比下降5.16%，占总营收8.59%，毛利率43.50%，同比提升3.72个百分点。
- 旅行社业务：2021年营收0.08亿元，同比下降14.09%。
盈利能力分析
2021全年
- 毛利率：50.03%，同比下降2.57个百分点。
- 销售费用率：12.89%，同比下降2.89个百分点。
- 管理费用率：18.38%，同比下降0.87个百分点。
- 财务费用率：-0.01%，同比下降41.99个百分点，主要由于可转债提前赎回导致利息支出减少。
- 净利率：14.48%，同比下降2.91个百分点。
2022Q1
- 整体毛利率：1.14%。
- 销售费用率：10.92%，同比下降2.48个百分点。
- 管理费用率：33.29%，同比上升12.13个百分点。
- 财务费用率：5.93%，同比下降0.74个百分点。
投资建议
- 投资评级：买入-A。
- 6个月目标价：27.5元。
- 预计2022-2023年净利润：分别为0.67亿元和1.09亿元，对应增速分别为+29.1%和+64.2%。
核心看点
- 重点项目落地：公司稳步推进重点项目，如遇天目湖和竹溪谷的高端酒店项目，带动景区和酒店板块较快修复。
- 国资支持：溧阳市政府国资平台成为公司第二大股东，助力资源整合和项目扩增。
- 外延发展：公司聚焦五大经济圈都市群，推进天目湖一站式旅游模式的复制和外延项目落地，探索并购重组方式。
风险提示
- 疫情影响超预期。
- 景区客流量不及预期。
- 项目落地不及预期。
财务数据汇总
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
374.2 |
418.6 |
456.2 |
566.6 |
675.6 |
| 净利润（百万元） |
54.9 |
51.5 |
66.5 |
109.2 |
143.6 |
| 每股收益（元） |
0.29 |
0.28 |
0.26 |
0.43 |
0.56 |
| 每股净资产（元） |
5.11 |
6.28 |
5.00 |
5.29 |
5.69 |
| 市盈率（倍） |
75.3 |
80.2 |
85.4 |
52.0 |
39.6 |
| 市净率（倍） |
4.3 |
3.5 |
4.4 |
4.2 |
3.9 |
财务指标预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
52.6% |
50.0% |
53.5% |
58.0% |
60.3% |
| 营业利润率 |
23.4% |
20.8% |
22.9% |
30.4% |
33.4% |
| 净利润率 |
14.7% |
12.3% |
14.6% |
19.3% |
21.3% |
| 销售费用率 |
15.7% |
12.9% |
13.3% |
13.2% |
13.2% |
| 管理费用率 |
19.2% |
18.3% |
17.2% |
14.3% |
13.1% |
| 财务费用率 |
4.2% |
0.0% |
-0.1% |
-0.1% |
0.0% |
| 三费/营业收入 |
39.1% |
31.2% |
30.4% |
27.4% |
26.3% |
| 资产负债率 |
35.0% |
20.8% |
17.5% |
20.0% |
15.6% |
| 流动比率 |
1.80 |
1.74 |
3.49 |
3.96 |
5.59 |
| 速动比率 |
1.78 |
1.71 |
3.45 |
3.92 |
5.54 |
| ROE |
5.8% |
4.4% |
5.2% |
8.1% |
9.9% |
| ROA |
4.0% |
3.8% |
4.6% |
6.9% |
8.8% |
| ROIC |
10.6% |
7.7% |
9.5% |
16.7% |
26.8% |
| 净利润增长率 |
-55.6% |
-6.2% |
29.1% |
64.2% |
31.5% |
投资评级体系
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。
交易数据
| 指标 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
4,132.01 |
| 流通市值 |
4,132.01 |
| 总股本 |
186.29 |
| 流通股本 |
186.29 |
| 12个月价格区间 |
13.22/27.50元 |
股价表现
| 指标 |
升幅% |
| 相对收益 |
5.76 |
| 绝对收益 |
-1.42 |
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