20180902-新时代证券-固定收益市场周度观察_政策时滞未过_债市调整有底_15页_1mb

政策时滞未过，债市调整有底

核心观点

1. 资金面平稳，流动性充足：

   • 上周银行间资金面平稳跨月，隔夜利率回落，7天利率小幅上行，市场流动性仍然较为充裕。
   • 央行暂停逆回购操作，顺势实施净回笼，但整体流动性仍保持宽松。
   • 预计9月流动性将面临更多扰动，但央行仍会维持相对充裕的水平。

2. 利率债市场表现分化：

   • 利率债供给上升，短端收益率上行，长端收益率回落。
   • 10Y-1Y期限利差收窄，国债和国开债收益率曲线出现调整。

3. 信用债市场波动明显：

   • 信用债收益率长端下行，短期上行，信用利差普遍走阔。
   • 城投债表现优于产业债，信用风险有所缓解，但违约事件仍存在。

4. 政策传导时滞影响市场预期：

   • 宏观政策调整已对经济预期产生影响，但政策效果尚未完全显现。
   • 债市调整幅度较大，但股市反应较弱，市场情绪仍偏谨慎。

5. 四季度经济数据将成关键：

   • 四季度经济数据将对经济短期企稳起到关键作用，分析师相对偏乐观。

6. 信用债投资仍需关注个券安全：

   • “宽信用”政策尚未对微观主体产生明显影响，违约频率未明显下降。
   • 市场对信用风险的担忧有所缓解，但个券安全仍是投资重点。

利率债分析

1.1 流动性观察：跨月资金面平稳

• 资金面：月末财政支出对冲了政府债券发行缴款影响，资金面平稳。
• 利率变化：DR001下行11.44BP至2.2584%，DR007上行3.21BP至2.6097%。
• 交易所市场：GC001上行23.39BP至2.7374%，GC007下行10.24BP至2.5971%。
• 未来展望：9月流动性可能受到美联储加息、通胀预期、监管考核和国庆假期等因素影响，但央行仍将维持宽松。

1.2 一级市场发行：发行数量、规模回落，债市统一监管提上日程

• 发行情况：利率债实际发行53只，规模3259.71亿元，到期规模946.51亿元，净融资额2313.20亿元。
• 品种分布：国债1只（100亿元），国开债6只（410.20亿元），农发债5只（240亿元），地方政府债41只（2509.51亿元）。
• 政策动向：国务院金融委首次提出债市统一监管，标志着我国债券市场分割局面有望改变。

1.3 二级市场交易：收益率短端上行长端下行，期限利差小幅收窄

• 国债收益率：1年期上行0.75BP至2.8451%，10年期下行5.27BP至3.5751%，平均下行2.548BP。
• 国开债收益率：1年期上行1.93BP至3.0912%，10年期下行2.48BP至4.1857%，平均下行0.69BP。
• 期限利差：国债10Y-1Y利差收窄至73BP，国开债10Y-1Y利差收窄至109.45BP。

信用债分析

2.1 一级市场发行与到期：发行量继续减少，净融资持续回落

• 发行情况：信用债发行168只，规模1471.98亿元，较前一周减少455.02亿元。
• 分类发行：
  • 短期融资券发行589.3亿元，占比40.03%。
  • 金融债发行379亿元，占比25.75%。
  • 中期票据发行211.7亿元，占比14.38%。
  • 公司债与企业债分别发行188.08亿元和5亿元，占比12.78%和0.34%。
  • 定向工具发行98.9亿元，占比6.72%。
• 行业分布：金融业发行规模最大，占29.20%；综合业与建筑业紧随其后，分别占14.37%和11.69%。
• 评级分布：AAA级发行规模989.98亿元（67.25%），AA+级275.6亿元（18.72%），AA及以下75.8亿元和130.6亿元，分别占5.15%和8.87%。

2.2 二级市场交易：信用债收益率长端下行，信用利差普遍走阔

• 收益率变化：长期限信用债收益率普遍下行，短期信用债收益率上行。
• 城投债：除5年期和10年期外，其他期限收益率普遍下行。
• 中短期票据：AAA级1年期收益率上行，其他期限下行；AA+和AA级1年期、3年期收益率上行，长期限收益率下行；AA-级中短期票据收益率均上行。
• 信用利差：中短期票据信用利差普遍走阔，城投债部分期限利差收窄。

2.3 一周信用违约事件回顾

• 违约情况：8月31日，“16凯迪01”和“16凯迪02”发生违约，债券余额分别为8.00亿元和2.00亿元，违约类型为利息。
• 发行人信息：凯迪生态，主体评级为AA，属于公众企业，行业为公用事业。

2.4 主体评级调整

• 评级变动：安徽交控由A3下调至Baa1，金鸿控股由BB+下调至C。
• 评级机构：安徽交控由穆迪公司调整，金鸿控股由联合资信评估有限公司调整。

风险提示

• 监管力度持续加大：债市统一监管可能带来市场结构变化。
• 经济超预期反弹：若经济数据超预期，可能对债市造成冲击。
• 通胀大幅上行：通胀压力可能推高利率。
• 海外市场不确定性增强：中美贸易战可能对市场情绪产生影响。
• 违约事件频率上升：信用风险仍需警惕。

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