20131223-上海证券-固定收益研究晨报_资金面仍难立即宽松_11页_1mb

债市分析报告总结（2013年12月23日）

核心内容概述

本报告主要分析了2013年12月23日中国债市的流动性、利率债、信用债、衍生品及可转债市场情况，并对市场风险及国内外债市动态进行了简要总结。报告指出，尽管央行已通过短期流动性调节工具（SLO）向市场注入大量流动性，但资金面仍难以立即宽松，年末流动性压力依然存在。同时，市场整体处于震荡状态，投资机会有限。

主要观点与关键信息

1. 流动性分析

• 央行连续三天通过SLO向市场注入超过3000亿元流动性，银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史同期较高水平。
• 本周为2013年最后一个交易周，公开市场自然到期量为零，元旦临近。
• 虽然下周有SLF到期，但预计资金面紧张情况不会重现，央行可能继续提供短期流动性。
• Shibor及回购利率均处于高位，市场资金紧张。

2. 利率债分析

• 本周为年内最后一周，资金紧张局面可能继续对国债收益率产生负面影响。
• 国债现券收益率小幅波动，但未出现明显下跌。
• 剩余期限约6.65年的13附息国债15收益率为4.62%，较前一交易日微降。
• 剩余期限约2.74年的13附息国债17收益率为4.37%，维持不变。

3. 信用债分析

• 受年末资金趋紧影响，高低评级信用债收益率均明显上行，其中高评级品种上行幅度略大于低评级品种。
• 预计在年末资金面持续紧张以及地方债审计结果公布前，信用债收益率仍将上行。
• 信用利差有望小幅震荡。

4. 衍生品及可转债分析

• 国债期货维持弱势震荡，市场缺乏趋势性机会，可适当逢高做空。
• 期现套利机会有限，资金利率维持高位。
• 跨期套利方面，价差有扩大压力，但幅度有限，可谨慎参与TF1403空头与TF1406多头交易。

债市回顾

1. 银行间市场

• 12月20日，银行间市场同业拆借共成交174笔，总计483.33亿元，较昨日减少297.14亿元。
• 质押式回购成交2734笔，总计6793.84亿元，较昨日增加198.13亿元。
• 现券交易结算量为940.98亿元，较昨日减少28.92亿元。
• 国债收益率曲线3、5年期上行1BP，10年期收益率维持在4.60%。

2. 交易所市场

• 上海证券交易所债券成交共计3570.47亿元，其中现券成交39.23亿元，回购交易规模为3531.24亿元。
• 深圳证券交易所当日债券成交金额327.12亿元，其中现券成交2.64亿元，回购交易规模为324.48亿元。

债券发行与到期情况

1. 今日发行

• 银行间市场：
  • 湖南天易发行企业债，金额5亿元，期限7年，评级AAA。
  • 铁发送渝发行短期融资券，金额7.7亿元，期限1年，评级A-1。
  • 华润股份发行短期融资券，金额20亿元，期限0.25年，评级A-1。

2. 今日缴款与到期

• 今日缴款：
  • 湖南天易企业债，金额5亿元，期限7年。
  • 铁发送渝短期融资券，金额7.7亿元，期限1年。
• 今日到期：
  • 13中信建投CP009，金额17亿元，期限1年。
  • 13证金CP003，金额30亿元，期限1年。
  • 08沪城投MTN1，金额30亿元，期限5年。
  • 13长城证券CP001，金额8亿元，期限1年。
  • 08大唐集MTN1，金额60亿元，期限5年。

市场风险提示

1. 中小企业资金链断裂

• 多地中小企业主因资金链断裂被迫“跑路”或跳楼，反映出经济下行压力下企业经营困难。
• 企业普遍采取非关联多元化策略，但最终陷入困境，显示出资金管理不当的风险。

2. 钢价上涨势头结束

• 受气温下降及下游需求萎缩影响，钢价上涨趋势结束，市场信心受挫。
• 未来钢价上涨动力不足，市场面临进一步调整压力。

国内财经要闻

• 新股发行承销规范：禁止承销商在路演推介中对投资者报价提出建议或预测二级市场交易价。
• 财税改革提速：地方税体系建设加快，专家建议优化税制结构，提高直接税比重。
• 宏观调控不宜频繁：杨伟民指出，宏观调控应科学实施，不宜频繁。
• “钱荒”分析：当前“钱荒”并非真正的流动性短缺，而是资金结构与经济转型问题所致。
• QFII调仓引发市场波动：A股银行股尾盘异动系QFII调仓所致，非市场真实情况。
• 人民币国际化：通过外汇市场交易活跃度观察人民币国际化进程。
• 央行流动性调控升级：两次“钱荒”促使央行优化流动性调控手段。

海外债市动态

1. 美国债券市场

• 美国国债价格反弹，因投资者在10年期国债收益率逼近3%后介入。
• 30年期国债收益率报3.82%，10年期国债收益率报2.89%。

2. 欧洲市场

• 英国10年期国债收益率触及逾9月18日来的高位。
• 德国中长期国债收益率上涨，因美国GDP数据上修，巩固了美联储缩减QE的预期。

3. 日本市场

• 日本20年期和30年期公债收益率均上涨1个基点，分别报1.545%和1.695%。

投资评级体系

• 评级分类：
  • 两全级：安全性高、收益性高、流动性高。
  • 配置级：安全性高、收益性高、流动性低。
  • 投资级：安全性高、收益性高、流动性高。
  • 回避级：安全性低、收益性低、流动性低。
• 评级基准：
  • 安全性：主体评级+债项评级，关注经营与财务前景。
  • 收益性：市价与中债估值差距、STW。
  • 流动性：融资适当性、交易规模（市场深度和广度）。

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