20251222-财信证券-固定收益周报_宽松预期再起_短端利率先行_10页_828kb

固定收益周报总结（12.22-12.28）

核心观点

• 资金面边际收紧：央行公开市场净投放190亿元，但资金面仍呈现边际收紧态势。
• 利率债收益率下行：国债、国开债收益率多数小幅下行，其中1年期国债收益率下行4.0BP，10年期国债收益率下行1.0BP；1年期国开债收益率下行4.0BP，10年期国开债收益率下行2.0BP。
• 短端利率受益：资金面宽松环境对短端利率较为有利，预计一季度仍是降准、降息的重要窗口期。
• 超长端利率震荡：30年期国债短期震荡上沿或在2.3%附近。
• 信用债策略建议：套息策略相对占优，建议缩短久期以保持流动性；关注3—5年期信用债及二永债的波段交易机会。
• 风险提示：经济超预期、资金面收紧、外围扰动、机构赎回超预期。

货币市场

• 资金面变化：截至12月19日，R001收于1.35%，较前一周上行0.3BP；R007收于1.51%，较前一周上行0.2BP。
• 公开市场操作：央行逆回购投放资金6875亿元，到期量为6685亿元，最终净投放190亿元。
• 流动性管理：央行重启14天期逆回购操作，旨在通过不同期限工具组合应对跨年资金需求，稳定短期资金波动。

债券市场

3.1 利率债

• 收益率走势：国债和国开债收益率多数下行，1年期国债收益率下行4.0BP，10年期国债收益率下行1.0BP；1年期国开债收益率下行4.0BP，10年期国开债收益率下行2.0BP。
• 收益率曲线变化：收益率曲线出现陡峭化趋势。
• 发行与融资情况：
  • 上周利率债总发行规模为3761亿元，较前一周明显减少（前一周为12959亿元）。
  • 净供给规模为210亿元，较前一周减少（前一周为3953亿元）。
  • 国债发行规模为2960亿元，净融资规模为-472亿元。
  • 地方政府债发行规模为400亿元，净融资规模为282亿元。
  • 政金债发行规模为401亿元，净融资规模为401亿元。

3.2 信用债

• 收益率变化：中短票及城投债收益率多数下行，3年期AAA、AA+及1年期AA+品种收益率下行幅度较大，分别为2.69BP、2.69BP和1.69BP；城投债3年期AAA、AA及AA+品种收益率下行3.96BP。
• 信用利差分化：
  • 上市公司发行的债券信用利差下行20.33BP。
  • 城投债信用利差整体上行，AAA品种上行2.72BP，AA+品种上行3.69BP，AA品种上行3.59BP。
• 超额利差变化：
  • 主体评级方面，AAA级超额利差下行8.55BP，AA+级上行0.96BP，AA级上行4.47BP。
  • 持续时间方面，1-3年期超额利差下行0.28BP，3-5年期上行0.34BP，5-10年期上行1.31BP。
• 发行与融资情况：
  • 信用债新发行规模为2602亿元，较前一周减少135亿元；净融资规模为600亿元，较前一周减少119亿元。
  • 城投债新发行规模为849亿元，较前一周减少22亿元；净融资规模为7亿元，较前一周上升44亿元。

投资建议与策略

• 利率债策略：短期利率债受益于流动性宽松环境，建议关注短端品种，如1年期国债、国开债。
• 信用债策略：震荡市下，缩短久期以保持流动性，套息策略占优；可关注3—5年期信用债，同时二永债可作为波段交易工具。
• 市场预期：市场对2026年初货币宽松预期升温，但年内降息概率较低，一季度仍是重要窗口期。

风险提示

• 经济超预期：经济增长或通胀超预期可能影响政策走向。
• 资金面收紧：央行操作可能影响市场流动性。
• 外围扰动：国际经济形势变化可能带来市场波动。
• 机构赎回超预期：理财季末回表压力可能影响信用债需求。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、持有、卖出，依据投资收益率与沪深300指数的对比。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市、落后大市，依据行业指数与沪深300指数的涨跌幅对比。

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