20180624-新时代证券-固定收益市场周度观察_总量宽松_意在结构_15页_1mb

固定收益市场周度观察总结（2018-06-24）

核心内容概述

2018年6月24日的固定收益市场周度观察报告指出，央行通过公开市场操作和MLF（中期借贷便利）释放了大量流动性，缓解了银行间流动性压力，但跨季资金需求依然旺盛。降准政策的实施体现了“总量宽松，意在结构”的特点，即通过释放流动性来支持经济，同时强调结构性去杠杆和稳增长。

主要观点

• 货币政策宽松：央行在公开市场净投放1400亿的基础上，开展2000亿MLF操作，累计净投放3400亿元，释放流动性达7000亿元，超出市场预期。
• 政策意图：降准旨在缓解经济下行压力，尤其是社融快速下行带来的投资不足。社融下行主要体现在表外融资的大幅缩水，尤其是“房企+城投”融资渠道收紧。
• 结构性要求：降准同时附带结构性要求，包括大银行推进“债转股”，小银行增加小微企业贷款，且通过MPA考核督促落实。
• 利率债表现：短端收益率受资金面影响略有回升，长端收益率在定向降准预期下显著下行，10年期国债收益率下探至3.5604%。
• 信用债市场：信用债市场偏好高等级信用债，等级利差继续走阔；信用违约事件频发，风险释放尚不充分，建议配置高等级短期限信用债。

关键信息

一、货币政策宽松与市场反应

• 央行本周通过公开市场操作和MLF释放流动性3400亿元，预计7月5日实施的降准将释放7000亿元。
• 虽然降准是总量宽松政策，但附带“结构性”要求，避免泛宽松。
• 本周将有6700亿逆回购到期，跨季资金需求仍然存在，预计央行将继续维持大额流动性投放。

二、利率债市场分析

• 流动性观察：
  • 银行间流动性压力略有缓和，DR001下行1.75BP至2.5455%，DR007下行3.67BP至2.7260%。
  • 交易所隔夜利率GC001下行45.89BP至3.0723%，但7天利率GC007大幅上行228.19BP至5.9868%。
• 一级市场发行：
  • 利率债实际发行48只，发行规模合计3539.12亿元，到期债券11只，总偿还量1312.58亿元，净融资额2226.54亿元。
  • 地方政府债发行明显加速，总计发行33只，规模1849.62亿元。
• 二级市场交易：
  • 国债收益率短上长下，1年期国债收益率上行5.92BP至3.2775%，10年期国债收益率下行4.24BP至3.5604%。
  • 国开债收益率整体下行，10年期国开债收益率下行9.19BP至4.2990%。
  • 10Y-1Y期限利差进一步缩小至28.92BP，国开债期限利差缩窄至39.34BP。

三、信用债市场分析

• 一级市场发行：
  • 上周信用债发行74只，发行规模641亿元，较前一周减少590.95亿元。
  • 城投债仅发行1只，规模5亿元；其他信用债品种发行规模均回落。
  • 发行以高评级为主，AAA级发行规模占72.32%，AA+占84.4亿元。
• 二级市场交易：
  • 信用债收益率分化，高评级信用债收益率普遍下行，低评级信用债收益率上行。
  • 城投债中，AAA级及AA+级收益率下行，AA-级收益率上行。
  • 中短期票据中，AAA、AA+、AA级3年期和5年期信用利差明显收窄。
  • 信用债等级利差继续走阔，市场偏好高等级债券。
• 信用违约事件回顾：
  • “17沪华信MTN001”未能按期支付利息，构成实质性违约。
  • 上周信用债违约事件频发，民企融资环境尤为紧张。
• 主体评级调整：
  • 共有20家企业发生评级调整，其中3家评级下调，17家评级上调。
  • 评级下调包括重钢矿业、上海华信、金茂集团；评级上调包括昆明滇投、亦庄国投、国际实业等。

风险提示

• 监管力度持续加大：政策导向可能对市场产生影响。
• 经济超预期反弹：可能对债券市场收益率形成上行压力。
• 通胀大幅上行：可能影响货币政策空间。
• 海外市场不确定性增强：可能对国内债市产生外溢效应。
• 违约事件频率上升：信用风险加剧，需警惕。

市场展望

• 利率债收益率可能继续下探，但10年期国债收益率在3.5%以下空间有限。
• 信用债市场情绪略有好转，但风险释放尚不充分，建议配置高等级短期限信用债。

相关报告

• 《内外压力下货币政策操作难度提升》2018-06-17
• 《边际宽松会有，但泛宽松难现》2018-06-10
• 《国内供需仍稳，海外避险提升，6月债市偏谨慎》2018-06-03
• 《内外因素共同推动债市收益率上行》2018-05-19
• 《负债压力难降，融资需求不弱》2018-05-14
• 《利率债暂稳，信用债调整，市场进入纠结期》2018-05-07
• 《资管新规过渡期延长，但负债端仍有压力》2018-05-01
• 《流动性季节性趋紧，降准激发债市情绪》2018-04-23
• 《货币政策向中性回归》2018-04-16
• 《回售与违约的二三事》2018-04-13
• 《清明前发行减少，收益率普遍回落》2018-04-09
• 《贸易战提升避险情绪，债市收益率下行》2018-04-08
• 《短端已有上行压力，静待资管新规落地》2018-04-02
• 《债市避险效应凸显，警惕二季度出现波折》2018-03-26
• 《易纲行长经济金融思想要点回顾》2018-03-21
• 《经济数据偏强，债市情绪纠结》2018-03-19
• 《慎加久期，守住票息》2018-03-12
• 《债市延续回暖，关注两会后流动性变化》2018-03-05
• 《两会前债券市场有望延续平稳》2018-02-26
• 《稳健中性基调不变，关注节后流动性变化》2018-02-22
• 《避险提升，债市继续回暖》2018-02-11
• 《海外债熊无碍国内债市回暖，关注中期流动性变化》2018-02-04
• 《CDR推出可能遇到的难点和需要的配套机制》2017-08-12

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，中国财政学会第九届理事会常务理事，曾任职于中信建投证券、光大证券等。
• 文思佶：首席固定收益分析师，拥有多年卖方研究及银行业务经验，曾就职于招商银行、广州证券研究所、中国银河证券研究部。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 市场基准指数：沪深300指数

估值方法的局限性说明

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

免责声明

• 新时代证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据，应结合自身判断进行投资。

联系方式

• 北京：郝颖，销售总监，固话：010-69004649，手机：13811830164，邮箱：haoying1@xsdzq.cn
• 上海：吕莜琪，销售总监，固话：021-68865595转258，手机：18221821684，邮箱：lyyouqi@xsdzq.cn
• 深圳：史月琳，销售经理，固话：0755-82291898，手机：13266864425，邮箱：shiyuelin@xsdzq.cn
• 公司网址：http://www.xsdzq.cn/