20250227-天风证券-石头科技-688169.SH-内销双品类高增_以旧换新作用凸显_3页_674kb

石头科技（688169）证券研究报告总结

根据公司发布业绩快报，2024年实现收入11927亿元，同比增长3782%，但归母净利润1981亿元，同比下降342%。其中第四季度收入同比增长6594%，净利润降幅更为显著（-2634%）。

成长驱动因素

1. 国内市场高增长：充分利用"以旧换新"政策红利，扫地机和洗地机线上销售分别增长104%和237%，市占率提升明显；
2. 海外拓展加速：通过渠道精细化运营和品牌建设，海外业务收入大幅提升；
3. 产品与创新：丰富产品线、完善价格策略，并持续加大研发投入（新品推出）和品牌推广投入。

利润表现及影响因素

尽管内外销收入高速增长，但毛利率、净利率以及ROE均出现不同程度下滑。
净利润下滑主要归因于：

• 研发费用及销售费用上升（研发投入、品牌战略投入）；
• 产品结构因素；
• 行业性降价促销压力。

投资建议与目标价

维持"买入"评级，目标价调整前高于当前股价。
基于调整后的盈利预测（24-26年净利润预测从218亿/241亿/264亿下调至198亿/213亿/236亿），计算的动态PE分别为237x倍、22倍、199倍。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 自有品牌增长不及预期
• 海外扩张受阻
• 宏观经济影响
• 初步核算的财务数据未经审计

总结要点（精要）

• 高收入低利润：收入增速创历史新高，但利润增速大幅下滑，表明公司可能通过牺牲部分利润换取市场份额；
• 国内市场为主力：国内业务驱动主要增长，双品类销售强劲；
• 成长与风险并存：持续投入研发和品牌是长期发展的策略，但短期利润率承压，面临宏观和国际业务扩张风险。

其他

• 股价波动率较大，较前期高点已有显著回调。
• 关键财务指标监测需关注EPS、净利率、毛利率等持续性数据。