20220421-国金证券-石头科技-688169.SH-扬帆起航_内销持续超预期新品可期_7页_1mb

报告摘要

石头科技 (688169.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

石头科技是一家专注于智能清洁设备研发、生产和销售的公司，其产品在国内外市场表现强劲，尤其在内销市场实现持续增长。公司近年来注重产品创新与用户体验提升，同时加强营销布局，推动品牌影响力。根据国金证券的分析，公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现优异：
2021年公司实现营业收入58.37亿元，同比增长28.84%；归母净利润14.02亿元，同比增长2.41%。2022年一季度营业收入13.60亿元，同比增长22.30%，归母净利润3.43亿元，同比增长8.76%。
内销增长显著：
2021年境内市场收入24.73亿元，占总收入的42.37%。G10扫地机和U10洗地机新品发布后，内销线上市场份额显著提升，21Q4线上扫地机销售额份额达17.4%，同比增长106%。
海外市场拓展迅速：
2021年海外市场收入33.64亿元，同比增长80%，占总收入的57.63%。公司持续加大海外市场推广力度，预计2022年海外收入仍将小幅增长。
盈利能力稳健：
2021年公司毛利率48.1%，同比下降3.2个百分点，主要受原材料价格上涨和会计政策变更影响。2022Q1毛利率47.5%，同比下降2.1个百分点，净利率25.2%，同比下降3.1个百分点。
研发与营销投入加大：
公司持续加大研发投入，推动产品创新，同时加强营销推广，提升品牌知名度和市场占有率。
财务状况良好：
公司现金流状况良好，2021Q4销售商品、提供劳务收到现金24.3亿元，同比增长29.5%。资产负债率较低，财务结构稳健。
激励计划落地：
公司推出第一期“事业合伙人”持股计划和2022年限制性股票激励计划，绑定员工利益，提升公司治理效率。
盈利预测乐观：
预计2022-2024年公司营收分别为76.7亿元、96.1亿元、115.0亿元，同比增长31.4%、25.3%、19.7%。归母净利润分别为18.8亿元、23.7亿元、27.8亿元，同比增长33.9%、26.4%、16.9%。EPS分别为28.1元、35.5元、41.5元，当前股价对应2022-2024年PE分别为20.3x、16.0x、13.7x。

关键信息

财务指标

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	45.30	58.37	76.68	96.07	114.98
营业收入增长率	7.74%	28.84%	31.37%	25.29%	19.68%
归母净利润（亿元）	13.69	14.02	18.78	23.74	27.76
归母净利润增长率	74.92%	2.41%	33.88%	26.42%	16.93%
每股收益（元）	20.541	20.993	28.106	35.532	41.546
每股净现金流（元）	21.770	20.956	26.550	31.995	39.895
净利率	30.2%	24.0%	24.5%	24.7%	24.1%
ROE（摊薄）	19.25%	16.52%	18.40%	19.15%	18.54%
P/E	50.44	38.73	20.29	16.05	13.72
P/B	9.71	6.40	3.73	3.07	2.54

市场数据

项目	数据
总股本（亿股）	0.67
已上市流通A股（亿股）	0.51
总市值（亿元）	380.90
年内股价最高最低（元）	1495.58 / 486.46
沪深300指数	3996
上证指数	3080

风险提示

渗透率提升不及预期：若扫地机市场渗透率增长不及预期，可能影响公司收入及盈利。
研发推新不及预期：新品研发成果存在不确定性，可能影响市场表现。
海外市场拓展受阻：海外市场收入占比高，拓展不顺或海运紧张可能影响出货。
汇率波动：可能影响公司利润。
限售股解禁：2023年2月21日有1549.58万股限售股解禁。
股东减持：可能引发股价波动。

投资建议

公司未来发展前景良好，盈利预测乐观，维持“买入”评级。预计未来6-12个月内股价将上涨15%以上。

附录：重要财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	48.1%	47.5%	49.6%	48.5%
销售费用率	16.1%	16.3%	16.5%	16.7%
研发费用率	7.6%	7.6%	7.7%	7.7%
应收账款周转天数	8.2天	8.0天	8.0天	8.0天
存货周转天数	58.8天	62.0天	62.0天	61.0天
资产负债率	13.41%	11.86%	11.44%	11.15%
净资产收益率（ROE）	16.52%	18.40%	19.15%	18.54%