20221031-国金证券-石头科技-688169.SH-内销延续高增趋势_盈利能力有所承压_4页_1mb

石头科技 (688169.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

石头科技近期发布2022年第三季度业绩报告，公司内销持续高增长，但海外市场受欧洲高通胀及消费环境拖累，导致整体盈利能力有所承压。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年营收和净利润将稳步增长。

主要观点

• 内销表现强劲：公司在国内市场持续完善产品矩阵，推出多款新品如扫地机G10Plus、G10SAuto和洗地机A10系列，其中G10SAuto首发价3999元，表现良好。奥维数据显示，3Q22石头品牌在线上扫地机市场销售额占比达18%（+7pct），销售额同比增长52%，延续高增趋势。
• 海外市场承压：欧洲市场因高通胀及消费环境影响，表现有所拖累，但美国市场在Prime Day期间表现优异，预计实现翻倍增长；亚太市场则预计小幅增长。
• 盈利能力承压：3Q22公司毛利率同比上升0.65pct至49.16%，但销售费用率明显上升，推动归母净利率同比下滑8.41pct至16.23%。主要因直营渠道占比提升及人民币贬值带来的财务费用率下降。
• 财务预测：预计2022-2024年公司营收分别为66.5亿元、81.8亿元、98.3亿元，同比增长14.0%、22.9%、20.2%；归母净利润分别为12.4亿元、14.6亿元、16.9亿元，同比增长-11.3%、+17.2%、+15.7%。
• 估值分析：当前股价对应2022-2024年PE分别为17x、15x、13x，估值处于合理区间。

关键信息

• 市场数据：当前市场价格为229.20元，年内最高价为1010.37元，最低价为324.20元。
• 财务指标：公司2022年前三季度实现营收43.92亿元，同比+14.78%，归母净利润8.55亿元，同比-15.85%。
• 盈利能力：3Q22毛利率49.16%，销售费用率19.55%，管理费用率2.63%，研发费用率8.06%，财务费用率-2.59%。
• 风险提示：包括清洁电器渗透率不及预期、原材料及组件价格大幅上涨、汇率大幅波动及限售股解禁等。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司长期逻辑未变，新品及营销策略有望带动业绩增长。

附录摘要

• 损益表预测：主营业务收入、归母净利润等指标预计持续增长，但净利润增长率在2022年有所下滑。
• 现金流量表预测：公司经营活动现金净流保持增长趋势，投资活动现金净流有所波动。
• 资产负债表预测：资产规模稳步扩大，流动资产占比下降，非流动资产占比上升。
• 比率分析：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流等指标有所改善，净资产收益率及总资产收益率呈下降趋势。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告分析

• 评级分布：市场中相关报告投资建议以“买入”为主，占比达61%；
• 评分：市场平均评分1.06，对应“买入”评级。

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