券商行业：权益市场总体表现驱动行业股价表现-20210528-招商证券（香港）-12页_1mb

报告摘要

行业报告总结

核心内容概述

招商证券（香港）有限公司发布的行业报告显示，中资券商行业在2021年4月和一季度末表现出一定的增长趋势，但整体股价波动性有所增加。报告指出，中资券商行业股价与权益市场表现有一定相关性，但需考虑多方面因素。目前，中资券商行业平均估值约为0.83倍2021年预测市净率，维持“中性”评级。

主要观点

市场数据回顾：
- A股市场IPO融资总额同比增长约17%。
- A股市场累计债券融资额同比上升约16%，其中公司债融资额上升约1%。
- A股市场累计日均交易额同比增长约12%。
- 融资融券余额同比增长约55%，占市场流通市值的比重约为2.63%。
- 香港市场1-4月日均成交额为2,081亿港元，同比增长79%。
- 香港市场1-4月IPO融资金额为1,551亿港元，同比上升752%。
行业股价表现：
- 中资券商行业股价在2017年5月至2021年5月间与市场趋势相似，但不确定性上升。
- 目前蓝线（代表券商股价）处于近年来偏高水平。
- 报告维持行业“中性”评级。
HTSC评级：
- HTSC（6886 HK）目前股价相当于0.65倍2021年预测市净率，接近其历史最低估值。
- 基于估值，维持“买入”评级，目标价为15.0港元，相当于约0.83倍2021年预测市净率。
- 相较于历史平均估值水平（约0.97倍），目标价折让约15%。
中金公司：
- 上调盈利预测，维持“中性”评级。
- 目标价上调12%至22.1港元，相当于其历史平均市净率（约1.21倍）。

关键信息

财务指标

| 公司 | 股票代码 | 评级 | 股价（港元） | 目标价（港元） | 上涨空间（%） | FY21E P/E | FY22E P/E | FY21E P/B | FY22E P/B | FY21E股息率 | FY22E股息率 | FY21E ROE | FY22E ROE |
|------|----------|------|--------------|----------------|----------------|------------|------------|------------|------------|------------|--------------|------------|------------|------------|
| HTSC | 6886 HK | 买入 | 11.8 | 15.0 | 27% | 7.1 | 6.3 | 0.7 | 0.6 | 4.7 | 5.3 | 9.5 | 10.0 |
| 中金公司 | 3908 HK | 中性 | 22.6 | 22.1 | -2% | 10.7 | 9.2 | 1.2 | 1.1 | 1.9 | 2.2 | 12.2 | 12.6 |
| 中信证券 | 6030 HK | 未评级 | 21.3 | n.a. | n.a. | 12.3 | 10.6 | 1.2 | 1.1 | 3.2 | 3.7 | 9.8 | 10.6 |
| 国泰君安 | 2611 HK | 未评级 | 11.5 | n.a. | n.a. | 6.7 | 6.1 | 0.6 | 0.6 | 6.0 | 6.6 | 9.3 | 9.7 |
| 海通证券 | 6837 HK | 未评级 | 7.3 | n.a. | n.a. | 6.0 | 5.4 | 0.5 | 0.4 | 5.2 | 5.8 | 7.9 | 8.4 |
| 广发证券 | 1776 HK | 未评级 | 11.1 | n.a. | n.a. | 6.3 | 5.5 | 0.6 | 0.6 | 5.5 | 6.1 | 10.8 | 11.2 |
| 中信建投 | 6066 HK | 未评级 | 10.0 | n.a. | n.a. | 7.2 | 6.3 | 0.9 | 0.8 | 4.3 | 5.0 | 13.3 | 13.7 |

市场排名及业务规模

HTSC：
- 2021年5月市场排名（交易量）：第1位。
- 2021年5月股权融资市场占比：7.6%。
- 2021年5月A股IPO融资市场占比：6.2%。
- 2021年5月债权融资市场占比：5.9%。
- 2021年5月公司债市场占比：4.6%。
中金公司：
- 2021年5月市场排名（股权融资）：第5位。
- 2021年5月A股IPO融资市场占比：3.1%。
- 2021年5月债权融资市场占比：6.2%。
- 2021年5月公司债市场占比：4.0%。

财务预测

HTSC（2021-2023E）：
- 收入及其他收益总计：47,929百万港元（2021E）至58,915百万港元（2023E）。
- 归属于公司股东净利润：12,680百万港元（2021E）至16,004百万港元（2023E）。
- 净利润率：26.57%（2021E）至27.28%（2023E）。
- 股东权益：137,518百万港元（2021E）至160,841百万港元（2023E）。
- 权益乘数（剔除客户交易保证金）：4.93（2021E）至5.45（2023E）。
中金公司（2021-2023E）：
- 收入及其他收益总计：38,079百万港元（2021E）至58,915百万港元（2023E）。
- 归属于公司股东净利润：8,574百万港元（2021E）至16,004百万港元（2023E）。
- 净利润率：23.7%（2021E）至27.28%（2023E）。
- 股东权益：140,663百万港元（2021E）至160,841百万港元（2023E）。
- 权益乘数（剔除客户交易保证金）：4.93（2021E）至5.45（2023E）。

主要催化剂与风险

主要催化剂：
- 经济增长。
- 资本市场向好。
主要风险：
- 经济下行。
- 资本市场恶化。

重点图表

图1：累计A股IPO融资总额。
图2：累计债券承销排名（十亿人民币）。
图3：A股市场交易量。
图4：融资融券余额/A股总流通市值。
图5：A股融资融券余额。
图6：前十大券商营业收入和净利润占比情况。
图7：主要中资券商归属股东净利润（人民币百万元）。
图8：2021年A股IPO承销排名。
图9：中资券商股综合表现与市场整体趋势大致相若。
图10：内地市场证券化率。
图11：主要券商表内买入返售金融资产（证券抵押品）。
图12：HTSC市场地位及业务规模。
图13：中金公司市场排名及业务规模。
图14：HTSC预测调整。
图15：中金公司预测调整。
图16：HTSC市净率及A/H溢价。
图17：中金公司市净率及A/H溢价。
图18：中信证券市净率及A/H溢价。
图19：海通证券市净率及A/H溢价。
图20：广发证券市净率及A/H溢价。
图21：中信建投市净率及A/H溢价。

财务预测表

HTSC (6886 HK)

资产负债表：
- 资产总额：831,855百万港元（2021E）至1,054,323百万港元（2023E）。
- 负债总额：691,192百万港元（2021E）至893,482百万港元（2023E）。
- 股东权益合计：140,663百万港元（2021E）至160,841百万港元（2023E）。
现金流量表：
- 现金及现金等价物增加净额：12,673百万港元（2021E）至4,995百万港元（2023E）。
利润表：
- 收入及其他收益总计：47,929百万港元（2021E）至58,915百万港元（2023E）。
- 归属于公司股东净利润：12,680百万港元（2021E）至16,004百万港元（2023E）。
主要财务比率：
- 普通股每股收益（人民币）：1.40（2021E）至1.76（2023E）。
- 普通股每股净资产（人民币）：15.2（2021E）至17.4（2023E）。
- 净利润率：26.57%（2021E）至27.28%（2023E）。
- 权益乘数（剔除客户交易保证金）：4.93（2021E）至5.45（2023E）。

中金公司 (3908 HK)

资产负债表：
- 资产总额：940,124百万港元（2021E）至1,054,323百万港元（2023E）。
- 负债总额：789,840百万港元（2021E）至893,482百万港元（2023E）。
- 股东权益合计：150,284百万港元（2021E）至160,841百万港元（2023E）。
现金流量表：
- 现金及现金等价物增加净额：4,518百万港元（2021E）至4,995百万港元（2023E）。
利润表：
- 收入及其他收益总计：42,803百万港元（2021E）至58,915百万港元（2023E）。
- 归属于公司股东净利润：9,891百万港元（2021E）至16,004百万港元（2023E）。
主要财务比率：
- 普通股每股收益（人民币）：1.78（2021E）至2.05（2022E）。
- 普通股每股净资产（人民币）：16.2（2021E）至17.4（2023E）。
- 净利润率：23.7%（2021E）至27.28%（2023E）。
- 权益乘数（剔除客户交易保证金）：4.93（2021E）至5.45（2023E）。