20171129-申万宏源研究_香港_-港股中资券商行业前瞻_健康监管_12页_1mb

港中资券商行业前瞻总结

核心内容

本报告分析了2017年港股中资券商行业在监管政策调整下的影响，重点关注了渠道业务、资金池业务、风险储备金以及内部资产管理业务的变化。报告认为，尽管监管趋严，但对券商总收入的影响有限，并指出具备更强主动管理能力的券商将更具竞争优势。

主要观点

• 渠道业务影响有限：
  渠道业务通常指券商为银行提供资产管理服务，将银行资产转移至表外，从而降低监管压力。然而，由于佣金率较低，监管限制对券商整体收入影响不大。预计2017年券商渠道业务规模为14万亿元人民币，其中80%来自通道业务，贡献收入约33.6亿元人民币，占行业总收入的0.96%。

• 资金池业务受限，但影响有限：
  资金池业务（集合资产管理计划）因涉及滚动发行、集合运作、期限错配和分离定价而受到监管关注。新规要求将现有资金池产品清算或转为净资产价值型产品，但整体影响有限。预计资金池业务规模为8000亿元人民币，贡献收入约48亿元人民币，占资管业务收入的15.0%，占行业总收入的1.4%。

• 风险储备金要求：
  新规要求金融机构将资管管理费收入的10%作为风险储备金。根据2017年上半年数据，资管业务收入为140亿元人民币，预计全年将达到320亿元人民币，对应风险储备金32亿元人民币。

• 内部资产管理业务增长：
  随着监管推动统一资管标准，券商开始加强内部资产管理能力，以替代传统的渠道业务。2016年底，集合资产管理计划（CAM）资产规模达2.2万亿元人民币，贡献收入88亿元人民币，占资管业务收入的较大比例。

关键信息

渠道业务（TAM）

• 定义：由券商为银行管理的资产，通常以定向资产管理产品形式存在，不计入银行资产负债表。
• 规模：2017年预计TAM业务规模达14.7万亿元人民币，其中80%来自渠道业务，即11.2万亿元人民币。
• 收入贡献：渠道业务平均费率约0.03%，贡献收入约33.6亿元人民币。
• 占比：占行业总收入的0.96%，对整体收入影响有限。

资金池业务（CAM）

• 定义：满足滚动发行、集合运作、期限错配和分离定价四项标准的资管业务。
• 规模：预计2017年资金池业务规模为8000亿元人民币。
• 收入贡献：平均费率约0.6%，贡献收入约48亿元人民币。
• 占比：占资管业务收入的15.0%，占行业总收入的1.4%。

风险储备金

• 要求：资管收入的10%需作为风险储备金。
• 数据：2017年上半年资管收入为140亿元人民币，预计全年为320亿元人民币，对应风险储备金32亿元人民币。

内部资产管理业务（CAM & SAM）

• 资产规模：2016年底，CAM资产规模为2.2万亿元人民币，SAM为4315亿元人民币。
• 收入：CAM收入为88亿元人民币，SAM为6.46亿元人民币。
• 趋势：券商正逐步转向内部资产管理，以提升主动管理能力，优化业务结构。

业务结构优化

• 监管影响：新政策对渠道业务和资金池业务的限制将促使券商加强内部资产管理能力。
• 竞争优势：具备高比例主动管理产品、强产品设计、好风险管理能力和明确资管战略的券商将更具竞争力。
• 受益券商：广发证券（1776:HK）因具备较强的主动资管能力，预计将成为主要受益者。

投资建议

• 行业评级：维持“超配”（Overweight）评级，认为行业整体表现优于市场。
• 个股评级：基于2017年上半年数据，广发证券的内部资管业务贡献显著，预计受益最大。

风险与披露

• 风险提示：报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性和完整性。
• 披露信息：分析师未持有目标公司股份，公司及其关联方亦无利益关系，确保报告的独立性和客观性。

附录数据

• 图表：包含多个图表展示渠道业务构成、资金池业务规模、资管业务收入结构及各券商资管业务占比。
• 数据来源：SWS Research, AMAC, SAC等。

总结

综上所述，尽管监管政策对券商的渠道业务和资金池业务有所限制，但整体影响有限。券商正逐步转向内部资产管理业务，提升主动管理能力，优化业务结构。具备更强资管能力的券商将在未来获得竞争优势，行业整体表现被看好。