20260424-华源证券-三生制药-01530.HK-创新研发底蕴深厚_全球临床进入快速推进期_3页_807kb

三生制药（01530.HK）投资报告总结

核心内容概述

三生制药是一家在医药生物领域具有深厚创新研发实力的港股公司，近年来在国内外市场表现突出，尤其是在与国际制药巨头辉瑞的合作中取得重大进展。公司通过持续的创新药物研发和全球临床试验推进，逐步实现业绩增长和价值提升。

主要观点

1. 公司业绩亮点

• 2025年业绩大幅增长：公司全年营业收入达177.0亿元，同比增长94.3%；归母净利润达84.8亿元，同比增长305.8%；经调整归母净利润达84.5亿元，同比增长264.6%。
• 强大的现金流支持：公司拥有204.0亿元的现金资源，为后续研发和国际化布局提供坚实保障。

2. 全球合作与临床进展

• 与辉瑞达成重磅合作：2025年，公司与辉瑞就SSGJ-707达成合作，授予辉瑞全球开发和商业化权力，交易总额最高可达60亿美元，创中国创新药出海首付款记录。
• 国际多中心临床试验快速推进：辉瑞已高效开展9项国际多中心临床试验，覆盖非小细胞肺癌、小细胞肺癌、结直肠癌、胃癌、肝癌等多个瘤种，期待临床结果逐步兑现全球价值。

3. 新药上市与研发管线

• 2026年新增3款新药获批：
  • 安沐奇塔单抗：用于治疗中度至重度斑块状银屑病，是国内唯一可在维持期每8周给药一次的IL-17A抑制剂。
  • 罗赛促红素α：首个国产长效重组EPO类双周制剂，治疗因慢性肾脏病引起的贫血。
  • 艾曲泊帕乙醇胺片：用于原发免疫性血小板减少症和重型再生障碍性贫血。
• 多款药物NDA已受理：
  • 613（IL-1β单抗）：用于急性痛风性关节炎，2025年6月NDA受理。
  • 611（IL-4Rα单抗）：用于成人中重度特应性皮炎，2026年2月NDA受理。
  • 601A（VEGF单抗）：用于视网膜分支静脉阻塞所致黄斑水肿病变，2025年10月NDA受理。
• 在研创新管线布局全面：涵盖肿瘤血液科、肾科、自身免疫病、皮肤毛发及减重等多个领域，包括705、708、709（PD1/HER2、PD1/TGFβ、PD1/LAG3双抗）、SSS55、SSS68（C3b双功能融合蛋白、长效抗April/BAFF双抗）、610、626、627（IL-5单抗、BDCA2单抗、TL1A单抗）等。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为20.09亿元、23.04亿元、26.70亿元，同比增速分别为-76.3%、14.7%、15.9%。
• 市盈率（PE）：当前股价对应的PE分别为25倍、21倍、19倍。
• 净利率稳步提升：从2026年的19.4%提升至2028年的21.4%。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司全球临床开发快速推进和创新产品不断推出。

关键信息

财务预测摘要

资产负债表（单位：人民币百万）

现金流量表（单位：人民币百万）

比率分析

风险提示

• 临床研发失败风险：新药研发存在不确定性，可能影响上市进度及市场表现。
• 竞争格局恶化风险：行业竞争加剧可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。
• 销售不及预期风险：新产品上市后可能面临市场接受度和销售表现不达预期的风险。

投资建议

公司凭借强大的研发能力和与辉瑞的战略合作，有望在全球市场实现价值兑现。尽管2026年营收预计出现下滑，但未来两年业绩有望稳步回升，维持“买入”评级。投资者应关注其全球临床试验进展及新产品上市情况，同时注意相关风险。