20181206-国金证券-国电南瑞-600406.SH-股权激励终落地_业绩长虹始开启_6页_1mb

国电南瑞 (600406.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

国电南瑞近期发布2018年限制性股票激励计划草案，拟向不超过1000名核心员工授予3970万股限制性股票，占总股本的0.87%。该计划旨在通过激励机制提升员工积极性，保障公司业绩持续增长。公司当前市场价格为18.23元，目标价为25.40元，对应2019年25倍市盈率。

主要观点

• 股权激励计划：激励计划为双百行动的一部分，将在股东大会审核通过后提交国资委审批。激励计划的快速推进预示着国企改革加速，未来可能推出更多改革措施。
• 业绩增长逻辑：公司业绩增长逻辑清晰，2018-2020年预计归母净利润分别为39.9亿、46.7亿、58.9亿，复合增长率有望达到17%。
• 解锁机制：公司股权激励分为2年限售期和4年解锁期，解锁时间跨度较长，有助于长期业绩的稳定增长。业绩考核目标设定为净资产收益率不低于13.2%至14%，净利润复合增长率不低于11%，成本费用占比不高于84.8%。
• 费用影响：股权激励费用将分摊至2019-2020年，占当年归母净利润的2.5%和2.0%。即使在最低业绩增长情况下，费用占比仍控制在2.7%和2.3%。
• 市场表现：公司当前市盈率为20.95倍，较2016年有所下降，但预计未来将逐步改善。2018年年内股价最高为19.02元，最低为14.71元。

关键信息

公司基本面

• 每股收益：预计2018-2020年分别为0.870元、1.018元、1.284元。
• 每股净资产：预计2018-2020年分别为6.06元、6.67元、7.45元。
• 净利润增长率：2018年为23.07%，2019年为16.99%，2020年为26.14%。
• 净资产收益率：预计2018年为14.35%，2019年为15.25%，2020年为17.23%。

市场数据

• 已上市流通A股：2,205.75百万股。
• 总市值：83,560.20百万元。
• 沪深300指数：3252.00。
• 上证指数：2649.81。

盈利预测

• 主营业务收入：预计2018-2020年分别为29,406百万元、34,051百万元、39,827百万元。
• 主营业务成本：预计2018-2020年分别为21,132百万元、24,463百万元、28,483百万元。
• 毛利：预计2018-2020年分别为8,274百万元、9,588百万元、11,345百万元。
• 营业利润：预计2018-2020年分别为5,138百万元、6,003百万元、7,417百万元。
• 净利润：预计2018-2020年分别为4,552百万元、5,338百万元、6,617百万元。

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：25.40元，对应2019年25倍市盈率。
• 市场平均投资建议：根据相关报告，市场平均评分1.40，对应买入建议。

风险提示

• 电网自动化投资不达预期：可能影响公司业绩增长。
• 定向增发解禁：12月6日和4月11日有两笔定向增发解禁，可能对股价造成压力。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2018-2020年分别为29,406、34,051、39,827百万元。
• 主营业务成本：2018-2020年分别为21,132、24,463、28,483百万元。
• 毛利：2018-2020年分别为8,274、9,588、11,345百万元。
• 净利润：2018-2020年分别为4,552、5,338、6,617百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018-2020年分别为1,911、4,316、5,011百万元。
• 投资活动现金净流：2018-2020年分别为-2,316、-940、-698百万元。
• 筹资活动现金净流：2018-2020年分别为3,351、-1,773、-2,282百万元。

资产负债表

• 资产总计：2018-2020年分别为57,658、63,101、68,996百万元。
• 负债：2018-2020年分别为27,536、29,510、31,106百万元。
• 股东权益：2018-2020年分别为27,795、30,592、34,158百万元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2018-2020年分别为0.870元、1.018元、1.284元。
• 每股净资产：2018-2020年分别为6.06元、6.67元、7.45元。
• 每股经营现金净流：2018-2020年分别为0.417元、0.942元、1.093元。

回报率

• 净资产收益率：2018-2020年分别为14.35%、15.25%、17.23%。
• 总资产收益率：2018-2020年分别为6.92%、7.39%、8.53%。
• 投入资本收益率：2018-2020年分别为12.40%、13.06%、14.23%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2018-2020年分别为21.52%、15.79%、16.96%。
• EBIT增长率：2018-2020年分别为13.87%、17.71%、22.86%。
• 净利润增长率：2018-2020年分别为23.07%、16.99%、26.14%。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2018-2020年分别为-38.66%、-38.98%、-39.65%。
• EBIT利息保障倍数：2018-2020年分别为-21.3、-20.8、-22.9。
• 资产负债率：2018-2020年分别为47.76%、46.77%、45.08%。

历史推荐和目标定价

• 历史推荐：多份报告推荐买入，目标价从21.80元逐步上调至25.40元。
• 市场平均评分：1.40，对应买入建议。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 版权：本报告版权归国金证券所有，未经书面授权不得使用。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 法律声明：国金证券及其研究人员对信息的准确性不作保证，报告内容可能与市场实际情况不一致。

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