2020年宏观策略展望：多重周期的共振与变局-20200112-华宝证券-31页_1mb

2020年宏观策略展望总结

核心内容

2020年是全球治理模式与投资模式的转折点，世界经济处于金融危机后的深度调整期，技术周期处于新一轮技术革命的孕育期。国内方面，2020年是全面建成小康社会和“三大攻坚战”的收官之年，同时也是资管新规过渡期的最后一年，多重目标交织，面临高质量发展深化、市场全面开放等新环境。

主要观点

• 经济基本面：2020年国内经济总体保持平稳，但稳增长压力前低后高。上半年经济温和回暖，下半年压力较大。
• 房地产投资：房地产投资保持“韧性”，但受政策调控和融资限制影响，中长期面临下行压力。建安投资仍是拉动房地产投资的重要因素。
• 基建投资：受地方政府隐性债务监管和优质项目不足的影响，基建投资托底作用受限，但专项债政策放松和项目储备充足将为2020年提供支撑。
• 库存周期：当前处于库存周期尾声，新一轮弱补库存周期或将开启，但缺乏强劲的终端需求支撑，对资本支出带动有限。
• 通胀情况：结构性通胀仍将持续，主要由猪肉价格波动驱动，对货币政策形成一定制约。
• 贸易摩擦：贸易摩擦常态化，边际影响减弱，但风险偏好天花板系统性下移，需警惕其对市场情绪的持续影响。
• 宏观政策：稳字当头，更加注重在多重目标中寻求动态平衡。货币政策边际放松空间提升，财政政策更加重视质量。
• 资管新规：资管新规过渡期结束，信用风险与资产处置对市场影响显著，需关注非标资产和理财产品的转型。
• 外资影响：外资进入对国内市场定价产生重要影响，推动资产配置逻辑向国际化接轨，同时加剧结构性资产荒。

关键信息

2020年大类资产展望

• 债市：利率中枢大幅上行风险不大，收益率趋势性下行需基本面进一步下行确认。
• 股市：结构性行情延续，但赚钱难度增加，机构抱团核心资产趋势明显。
• 黄金：具有战略配置价值，受全球货币宽松和避险情绪影响，表现较好。

2019年回顾

• 资产表现：股票、债券、商品均有较好表现，尤其“金”（黄金）和“猪”（猪肉）表现突出。
• 市场逻辑：对确定性资产的追逐成为市场重要原则，包括核心资产、避险资产和政策支持板块。

外部环境

• 贸易摩擦：中美贸易摩擦常态化，对市场情绪影响减弱，但对出口和企业利润仍有压力。
• 全球经济：增速放缓，主要发达国家国内矛盾向国际转移，贫富差距问题突出。
• 货币政策：全球央行逐步反思量化宽松政策，货币政策正常化趋势明显，但受贸易摩擦影响，美国货币政策仍受制约。

内部环境

• 房地产调控：以“房住不炒”为基调，政策边际收紧可能性较小，但融资环境趋紧。
• 资管新规：过渡期结束，非标资产和理财产品的转型成为关键，信用风险和资产处置需关注。
• 资本市场开放：外资持续流入，对市场定价产生影响，推动A股国际化进程。

多目标平衡中的政策侧重

• 稳增长：成为政策重点，尤其在经济增速目标和三大攻坚战背景下。
• 货币政策：更注重降低实体经济融资成本，引导信贷利率下行。
• 财政政策：更关注资金使用效率和结构优化，专项债规模和投向预计有所提升。
• 金融稳定：防范系统性风险，确保不发生金融风险，守住不发生系统性风险的底线。

市场定价新因素

• 结构性资产荒：市场对确定性资产的追逐导致安全资产估值上升，信用利差收窄。
• 外资进入：外资成为影响资产定价的重要因素，推动A股风格轮动和国际化发展。

风险提示

• 外部输入性风险：贸易摩擦可能超预期，对市场造成冲击。
• 经济下行压力：可能超预期，影响政策力度。
• 资产处置冲击：资管新规过渡期结束后，信用风险和资产处置可能带来市场波动。

图表与数据

• 房地产：图1、图2、图3、图4、图5、图6
• 基建投资：图7、图8、图9、图10
• 库存周期：图11、图12、图13、图14、图15
• 贸易摩擦：图16、图17、图18、图19、图20、图21、图22、图23、图24、图25
• 货币政策：图26
• 资管新规：图27、图28、图29、图30、图31
• 外资影响：图32、图33

总结

2020年宏观环境复杂多变，需关注经济基本面、贸易摩擦、政策调控及市场开放带来的多重影响。资产配置应注重确定性，把握结构性行情，同时警惕外部风险和信用风险。外资进入和资管新规的推进将对市场产生深远影响，推动市场走向更加国际化和结构化。