公用事业行业：拨云见日，未来可期-20200112-天风证券-71页_3mb

公用事业行业分析总结

核心内容

行业趋势

2019年是电力行业承前启后的一年，市场化交易范围和比例进一步扩大，电力现货市场试点取得初步成果，“基准+浮动”电价机制出台，标志着煤电标杆电价机制成为历史。未来电价的浮动方向和幅度将主要取决于电力供需关系及发电成本。随着新增发电装机增速放缓，全社会用电量维持4%-5%的增速，电力行业有望从供需结构改善中获得红利。

火电

• 长期逻辑：火电行业将逐步回归公用事业属性，ROE稳定，分红比例高，股息率有望维持在较高水平。
• 中期逻辑：新产能急刹车后，全社会用电量增长将推动火电利用小时数进入上行区间。
• 短期逻辑：煤价下行是火电盈利改善的关键因素，预计2020年动力煤价仍将趋势性下行，火电ROE有望提升。同时，市场对电价的预期可能存在偏差，实际电价降幅可能优于市场预期。
• 板块性机会：火电行业可能迎来业绩拐点，板块性机会显现。
• 推荐标的：华能国际、华电国际

水电

• 防御与成长兼具：成熟期水电资产具有类债券属性，业绩稳健、分红稳定，凸显防御价值。同时，随着新项目的投产，水电行业也具备成长潜力。
• 推荐标的：国投电力、长江电力
• 成长逻辑：流域综合调度提升水资源利用率，新项目投产将带来业绩增长。雅砻江中游电站预计2021-2023年陆续投产，带来显著资产和业绩提升。

风电

• 装机增速放缓：风电装机容量增速放缓，但弃风率持续下降，行业前景向好。
• 电价政策：陆上风电电价逐步退坡，海上风电电价平稳过渡，预计2021年实现新核准项目平价上网。
• 推荐标的：中闽能源、福能股份
• 区位优势：福建省风电资源丰富，电力需求强劲，风电项目具备高利用率和稳定消纳能力。

燃气

• 国家管网公司成立：推动油气行业市场结构优化，增加市场供给主体，促进市场竞争，优化资源配置。
• 推荐标的：蓝焰控股、沃施股份，建议关注天伦燃气、深圳燃气

环保

• 国资入股：2018年下半年国资开始大举入股民营环保公司，2019年继续上升趋势。
• 长江大保护：带来行业发展机遇，长江环保集团已在多个试点城市落地PPP项目。
• 垃圾分类：2020年迎来“中考年”，对固废行业带来深远影响，预计生活垃圾全产业链运营空间增长显著。
• 推荐标的：长青集团、国祯环保、瀚蓝环境，建议关注上海环境、伟明环保、维尔利、中国天楹

电网

• 电改核心：新一轮电改以“管住中间、放开两头”为核心，构建有效竞争的电力市场结构和体系。
• 增量配网放开：成为本轮电改的精髓和突破口，有望推动电力市场进一步开放。
• 推荐标的：三峡水利

主要观点

• 电力行业趋势：电力市场化交易比例扩大，电价机制逐步市场化，电力商品属性增强，价格将由供需关系决定。
• 火电：随着煤价下行和电价预期改善，火电盈利有望提升，板块性机会显现。
• 水电：兼具防御性和成长性，未来随着新项目投产，业绩有望持续增长。
• 风电：弃风率下降，行业逐步步入正轨，福建省风电项目具备显著区位优势。
• 燃气：国家管网公司成立推动市场结构优化，利好大型城燃企业。
• 环保：国资入股和长江大保护为环保行业带来发展机遇，垃圾分类推动固废行业增长。
• 电网：增量配网放开是电改的重要一步，有助于推动电力市场发展。

关键信息

• 电价机制改革：2020年起取消煤电价格联动机制，实行“基准价+上下浮动”机制，基准价为各地现行燃煤发电标杆上网电价，浮动范围为上浮不超过10%，下浮不超过15%。
• 电力现货市场：首批8个试点全部进入试运行阶段，有助于发现价格信号，提升电力系统运行效率。
• 用电量增长：预计2019年用电量增速为4.5%，未来有望维持在4%-5%区间。
• 火电盈利改善：动力煤价温和下降，市场化让利幅度收窄，火电ROE有望提升。
• 水电成长性：雅砻江中游项目投产将显著提升公司资产规模和业绩，国投电力成为重点推荐标的。
• 风电发展：福建省风电项目具备高利用率和稳定消纳能力，福能股份和中闽能源是重点推荐标的。
• 环保行业：垃圾分类推动固废行业增长，预计到2025年运营空间达4124.7亿元，年增长率21.36%。
• 燃气行业：国家管网公司成立推动市场结构优化，促进资源高效利用。

风险提示

• 宏观经济波动
• 用电需求下滑
• 电价下调
• 动力煤价高涨
• 风电投产进度不及预期
• 环保政策支持不及预期
• 补贴下调
• 煤层气开采进度不及预期

重点标的推荐