20221030-东方证券-益丰药房-603939.SH-业绩符合预期_业绩增速提速明显_5页_458kb
报告摘要
公司业绩总结
核心内容
2022年前三季度，公司实现营业收入133.48亿元（同比增长22.03%），归母净利润8.24亿元（同比增长18.34%），扣非归母净利润7.95亿元（同比增长16.62%）。其中，2022年单三季度营业收入45.98亿元（同比增长28.01%），归母净利润2.47亿元（同比增长29.27%），扣非归母净利润2.35亿元（同比增长25.31%）。单三季度利润增速明显提速，主要受益于去年疫情低基数效应及公司成长韧性。
主要观点
- 业绩表现稳健：公司业绩符合市场预期，盈利能力保持稳定，前三季度毛利率为40.93%，净利率为6.87%。
- 门店扩张强劲：2022年前三季度新增门店2116家，其中自建817家，并购478家，新增加盟店821家，关闭门店144家。截至2022年第三季度，公司门店总数达9781家，含加盟店1753家。公司扩张速度在行业内领先。
- 区域布局深化：公司于2022年4月收购湖南九芝堂医药51%股权，涉及门店187家，进一步强化在两湖地区的竞争力。同年第三季度在河北地区收购115家门店，持续推进异地扩张战略。
- 线上业务增速显著：O2O和B2C双引擎策略推动线上业务增长，2022年上半年O2O上线门店超7500家，线上业务收入达81,634.75万元，同比增长81.4%。其中，O2O收入增长115.05%，B2C收入增长12.97%。
关键信息
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润分别为11.20亿元、14.02亿元、17.65亿元。
- 估值与目标价：根据可比公司给予2022年PE估值39X，对应目标价为60.45元，维持买入评级。
财务数据概览
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 13,145 | 15,326 | 18,975 | 24,238 | 30,732 |
| 营业利润（百万元） | 1,133 | 1,339 | 1,675 | 2,098 | 2,636 |
| 归母净利润（百万元） | 744 | 888 | 1,120 | 1,402 | 1,765 |
| 毛利率（%） | 38.0 | 40.3 | 39.9 | 39.7 | 39.7 |
| 净利率（%） | 5.7 | 5.8 | 5.9 | 5.8 | 5.7 |
| ROE（%） | 15.1 | 13.8 | 13.9 | 15.2 | 16.7 |
| 市盈率 | 55.3 | 46.3 | 36.7 | 29.3 | 23.3 |
| 市净率 | 7.7 | 5.5 | 4.8 | 4.2 | 3.6 |
投资评级
- 投资评级：买入（维持）
- 股价：2022年10月28日为57元
- 目标价格：60.45元
- 52周最高/最低价：59.58/31.26元
- 总股本/流通A股：72,170万/71,861万
- A股市值：41,137百万元
- 行业：医药生物
股价表现
| 时间段 | 绝对表现 | 相对表现 | 沪深300 |
|---|---|---|---|
| 1周 | 3.71 | 9.1 | -5.39 |
| 1月 | 17.28 | 24.79 | -7.51 |
| 3月 | 6.84 | 23.03 | -16.19 |
| 12月 | 23.82 | 51.02 | -27.2 |
风险提示
- 带量采购超预期
- 新冠疫情反复
- 门店扩张不及预期
- 商誉占比过高
附表：财务比率分析
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 27.9 | 16.6 | 23.8 | 27.7 | 26.8 |
| 营业利润增长率（%） | 39.0 | 18.1 | 25.1 | 25.2 | 25.7 |
| 归母净利润增长率（%） | 36.7 | 19.4 | 26.2 | 25.1 | 25.9 |
| 毛利率（%） | 38.0 | 40.3 | 39.9 | 39.7 | 39.7 |
| 净利率（%） | 5.7 | 5.8 | 5.9 | 5.8 | 5.7 |
| ROE（%） | 15.1 | 13.8 | 13.9 | 15.2 | 16.7 |
| ROIC（%） | 13.3 | 12.0 | 13.1 | 14.2 | 15.5 |
| 资产负债率（%） | 63.0 | 53.9 | 53.8 | 54.4 | 54.5 |
| 净负债率（%） | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 流动比率 | 1.31 | 1.17 | 1.24 | 1.23 | 1.27 |
| 速动比率 | 0.93 | 0.72 | 0.82 | 0.79 | 0.79 |
| 每股收益（元） | 1.03 | 1.23 | 1.55 | 1.94 | 2.45 |
| 每股经营现金流（元） | 4.38 | 2.99 | 2.08 | 2.98 | 3.45 |
| 每股净资产（元） | 7.42 | 10.37 | 11.96 | 13.61 | 15.75 |
| 市盈率 | 55.3 | 46.3 | 36.7 | 29.3 | 23.3 |
| 市净率 | 7.7 | 5.5 | 4.8 | 4.2 | 3.6 |
| EV/EBITDA | 27.0 | 23.4 | 20.0 | 16.1 | 13.0 |
| EV/EBIT | 31.1 | 27.3 | 23.0 | 18.4 | 14.8 |
可比公司估值表
| 公司 | 代码 | 2022/10/28价格（元） | 2021A每股收益（元） | 2022E每股收益（元） | 2023E每股收益（元） | 2024E每股收益（元） | 2021A市盈率 | 2022E市盈率 | 2023E市盈率 | 2024E市盈率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 老百姓 | 603883 | 34.90 | 1.14 | 1.35 | 1.66 | 2.01 | 30.50 | 25.76 | 21.07 | 17.35 |
| 大参林 | 603233 | 36.27 | 0.83 | 1.09 | 1.38 | 1.72 | 43.51 | 33.23 | 26.28 | 21.12 |
| 一心堂 | 002727 | 27.11 | 1.55 | 1.70 | 2.03 | 2.44 | 17.53 | 15.91 | 13.35 | 11.13 |
| 爱尔眼科 | 300015 | 25.32 | 0.32 | 0.40 | 0.52 | 0.67 | 78.22 | 63.52 | 48.44 | 37.90 |
| 通策医疗 | 600763 | 121.72 | 2.19 | 2.05 | 2.56 | 3.25 | 55.53 | 39.49 | 31.62 | 25.33 |
投资评级定义
- 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
- 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
- 中性：相对于市场基准指数收益率-5%~+5%
- 减持：相对弱于市场基准指数收益率-5%以下
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