20260430-东方证券-益丰药房-603939.SH-益丰药房25年报_26一季报点评_盈利改善提速_扩张有望恢复_5页_366kb
报告摘要
益丰药房2025年报&2026一季报总结
核心内容
益丰药房在2025年实现了稳健的盈利增长，2026年第一季度盈利改善提速。公司2025年营收为244.3亿元（同比+1.5%），归母净利润为16.8亿元（同比+9.8%）；2026Q1营收为60.9亿元（同比+1.3%），归母净利润为5.0亿元（同比+11.1%）。公司通过优化门店网络、发挥区域竞争优势和规模效应，有效降低了物流和管控成本，推动了盈利能力的持续提升。
主要观点
-
门店扩张与优化
公司在2025年新增门店694家，其中自建193家，加盟501家，同时关闭547家，最终净增门店147家。截至25年末，公司门店总数已达14831家，其中加盟店4313家，形成以中南、华东、华北为核心的多层次门店布局。2026Q1公司新增门店142家，关闭30家，净增112家，扩张节奏明显提速。 -
零售与加盟分销业务表现
零售业务收入213.1亿元（同比+0.6%），毛利率为40.8%（同比-0.6pct），收入增长稳定但短期盈利承压。加盟及分销业务收入24.3亿元（同比+15.2%），毛利率为10.1%（同比+2.2pct），受益于高效的物流配送体系及仓储智能化升级。 -
线上线下融合发展
公司积极布局线上业务，2025年线上收入达29.9亿元，其中O2O收入20.9亿元，B2C收入9.0亿元。截至25年底，O2O直营门店超10000家，覆盖所有主要城市，24小时配送门店超600家，推动医药新零售模式发展。
关键信息
财务预测
| 年度 | 营业收入(百万元) | 同比增长(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长(%) |
|---|---|---|---|---|
| 2026E | 26,993 | 10.5% | 1,958 | 16.6% |
| 2027E | 29,478 | 9.2% | 2,220 | 13.4% |
| 2028E | 31,857 | 8.1% | 2,484 | 11.9% |
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：根据2025年报和2026一季报，公司2026-2028年归母净利润预测分别为19.6、22.2、24.8亿元。
- 估值与目标价：根据可比公司2026年21倍PE，给予目标价33.81元，维持“买入”评级。
- 股价表现：截至2026年4月29日，股价为23.43元，52周最高价/最低价为28/20.81元。
财务比率分析
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 40.1% | 39.4% | 39.7% | 39.7% | 39.7% |
| 净利率(%) | 6.4% | 6.9% | 7.3% | 7.5% | 7.8% |
| ROE(%) | 14.9% | 15.0% | 15.7% | 15.8% | 15.8% |
| 市盈率 | 18.3 | 16.7 | 14.3 | 12.6 | 11.3 |
| 市净率 | 2.6 | 2.4 | 2.1 | 1.9 | 1.7 |
风险提示
- 医保和药品比价政策变化
- 应收账款回款不及时
- 行业竞争加剧
- 盈利能力下滑
投资评级定义
- 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
- 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
- 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下
附录信息
- 分析师：伍云飞（执业证书编号：S0860524020001），香港证监会牌照：BRX199
- 联系人：袁润璞（执业证书编号：S0860124100008）
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可比公司估值表
| 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2025A每股收益(元) | 2026E每股收益(元) | 2027E每股收益(元) | 2025A市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 老百姓 | 603883 | 14.11 | 0.50 | 0.80 | 0.90 | 28.04 | 17.60 | 15.67 |
| 大参林 | 603233 | 19.35 | 1.08 | 1.24 | 1.43 | 17.84 | 15.59 | 13.54 |
| 爱尔眼科 | 300015 | 10.95 | 0.35 | 0.42 | 0.48 | 31.51 | 26.13 | 22.85 |
| 通策医疗 | 600763 | 43.26 | 1.12 | 1.32 | 1.51 | 38.55 | 32.69 | 28.71 |
| 一心堂 | 002727 | 12.75 | 0.45 | 0.71 | 0.81 | 28.35 | 18.03 | 15.73 |
| 最大值 | - | - | - | - | - | 38.55 | 32.69 | 28.71 |
| 最小值 | - | - | - | - | - | 17.84 | 15.59 | 13.54 |
| 平均数 | - | - | - | - | - | 28.86 | 22.01 | 19.30 |
| 调整后平均 | - | - | - | - | - | 29 | 21 | 18 |
估值与财务指标
- EV/EBITDA：7.5、7.1、6.1、5.5、5.1
- EV/EBIT：9.0、8.3、7.1、6.3、5.7
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