核心内容
益丰药房于2021年发布半年报，显示其上半年业绩基本符合预期，且预计下半年将有所改善。公司实现收入73.46亿元，同比增长16.74%，归母净利润5.05亿元，同比增长25.66%。Q2单季度收入37.17亿元，同比增长14.54%，归母净利润2.63亿元，同比增长22.43%。
主要观点
- 业绩表现：公司2021年上半年的归母净利润和扣非后归母净利润增速分别为25.66%和27.44%，基本符合市场预期。
- 影响因素：上半年业绩增长受到去年疫情高基数及部分省份对感冒药限售的影响。
- 未来展望：预计下半年业绩将逐步改善，主要得益于疫情控制及市场恢复。
关键信息
分拆业务表现
- 零售业务：2021H1收入67.47亿元，同比增长14.75%，毛利率40.19%，较去年同期增加2.11个百分点。
- 批发业务：2021H1收入32.82亿元，同比增长32.25%，毛利率10.50%，较去年同期增加0.21个百分点。
分拆产品表现
- 中西成药：2021H1收入52.33亿元，同比增长24.16%，毛利率35.06%，较去年同期增加0.99个百分点。
- 中药：2021H1收入6.86亿元，同比增长21.11%，毛利率47.95%，较去年同期增加1.52个百分点。
- 非药品：2021H1收入11.56亿元，同比下降14.17%，毛利率50.40%，较去年同期增加10.15个百分点。非药品收入下降主要由于去年疫情物资高基数的影响。
门店扩张情况
- 截至报告期末，公司门店总数为6888家，其中加盟店799家。
- 报告期内净增门店897家，其中自建门店569家，并购门店214家，新增加盟店164家，关闭门店50家。
- 门店扩张速度回升，进一步巩固中南华东市场，拓展全国市场。
并购情况
- 2021H1公司共发生11起并购投资业务，涉及门店264家。
- 完成并购交割项目8起，交割进行中的项目3起。
医保店比例
- 截至报告期末，医保店数量为5011家，占直营店总数比例82.30%，相比2020年末下降0.75个百分点。
会员销售情况
- 截至报告期末，公司拥有会员人数达4635万，会员销售占比78.7%。
平效表现
- 公司2021H1整体日均平效为56.35元/平方米，较去年的59.20元/平方米有所下降。
- 按店型来看，旗舰店平效为135.31元/平方米，区域中心店为47.35元/平方米，中型社区店为53.26元/平方米，小型社区店为56.59元/平方米。
财务指标
- 毛利率：2021H1为40.84%，较去年同期提高2.76个百分点，主要由于产品结构变化。
- 期间费用率：销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别提高2.03、0.21、0.27个百分点。
- 净利率：2021H1为6.87%，较去年同期提高0.32个百分点。
- 经营性现金流：2021H1经营性现金流净额为9.78亿元，同比增长137.4%，显著高于归母净利润。
盈利预测
- 归母净利润：预计2021-2023年分别为9.86亿元、12.88亿元、16.72亿元，同比增长28.4%、30.6%、29.8%。
- 估值：对应PE分别为39x、30x、23x，公司作为药店龙头企业，明年估值已对应1倍PEG左右，具备较好的估值性价比，维持“买入”评级。
风险提示
- 医保控费政策超预期
- 互联网医疗对传统药店业务可能产生影响
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
医药商业 |
| 前次评级 |
买入 |
| 8月26日收盘价 |
53.29元 |
| 总市值 |
38,303.00百万元 |
| 总股本 |
718.77百万股 |
| 自由流通股比例 |
97.27% |
| 30日日均成交量 |
6.99百万股 |
财务指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
10,276 |
13,145 |
15,814 |
19,635 |
24,335 |
| 增长率yoy(%) |
48.7 |
27.9 |
20.3 |
24.2 |
23.9 |
| 归母净利润(百万元) |
544 |
768 |
986 |
1,288 |
1,672 |
| 增长率yoy(%) |
30.6 |
41.3 |
28.4 |
30.6 |
29.8 |
| EPS（元/股） |
0.76 |
1.07 |
1.37 |
1.79 |
2.33 |
| 净资产收益率(%) |
12.9 |
15.0 |
16.3 |
18.0 |
19.3 |
| P/E（倍） |
70.4 |
49.9 |
38.8 |
29.7 |
22.9 |
| P/B（倍） |
8.50 |
7.29 |
6.30 |
5.36 |
4.45 |
主要财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
48.7 |
27.9 |
20.3 |
24.2 |
23.9 |
| 营业利润增长率(%) |
41.0 |
43.5 |
26.3 |
30.2 |
29.8 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
30.6 |
41.3 |
28.4 |
30.6 |
29.8 |
| 毛利率(%) |
39.0 |
38.0 |
39.3 |
39.1 |
39.2 |
| 净利率(%) |
5.3 |
5.8 |
6.2 |
6.6 |
6.9 |
| ROE(%) |
12.9 |
15.0 |
16.3 |
18.0 |
19.3 |
| ROIC(%) |
11.5 |
11.4 |
12.3 |
14.6 |
16.8 |
| 资产负债率(%) |
48.7 |
55.4 |
52.7 |
52.9 |
49.5 |
| 净负债比率(%) |
-12.7 |
-15.4 |
-21.4 |
-41.4 |
-46.3 |
| 流动比率 |
1.3 |
1.6 |
1.6 |
1.5 |
1.6 |
| 速动比率 |
0.7 |
1.0 |
1.0 |
1.0 |
1.0 |
| 总资产周转率 |
1.2 |
1.2 |
1.2 |
1.3 |
1.4 |
| 应收账款周转率 |
15.2 |
16.6 |
16.6 |
16.6 |
16.6 |
| 应付账款周转率 |
2.4 |
2.4 |
2.4 |
2.4 |
2.4 |
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 |
| 减持 |
相对同期基准指数跌幅在5%以上 |
分析师声明
- 分析师：张金洋、缪牧一
- 执业证书编号：S0680519010001、S0680519010004
- 邮箱：zhangjy@gszq.com、miaomuyi@gszq.com