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益丰药房2018年三季报点评总结

核心内容

益丰药房（603939）在2018年前三季度实现了收入和利润的快速增长，显示出公司在医药零售行业的强劲表现和扩张能力。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的战略，通过持续开店和并购，加快全国布局，进一步巩固行业龙头地位。

主要观点

• 收入与利润增长显著
  2018年前三季度，公司营业收入约为46.7亿元，同比增长约40.2%；扣非净利润约为2.9亿元，同比增长约33.2%。其中，零售业务收入占比最大，约为44亿元，同比增长约36%；批发业务收入约为0.9亿元，同比增长约37.8%。
  单季度来看，2018Q3营业收入约为16.7亿元，同比增长约42%；扣非净利润约为0.8亿元，同比增长约24%。收入增速加快主要得益于持续开店和外延扩张，而净利润增速放缓则与新开门店的费用投入有关。

• 门店布局加速
  截至2018年9月30日，公司已在湖南、湖北、上海、河北等九省开设了3242家连锁门店，前三季度净增门店1183家，其中新开门店404家，收购门店813家，关闭34家。公司预计新店在营业12个月后实现盈亏平衡，随后每年销量增速分别为25%、15%、10%。

• 行业景气度提升
  随着处方外流的启动和两票制的推进，药店行业景气度上升，预计行业增速将从8%-9%提升至10%以上。公司作为行业龙头，将受益于行业整合和规范运行，享受行业成长红利。

• 盈利能力提升空间
  公司毛利率维持在40.5%左右，略有提升。期间费用率有所上升，但管理费用率下降，财务费用增加主要由于并购带来的资金成本。公司通过品牌合作和精细化管理，优化毛利结构，未来盈利能力仍有提升空间。

• 财务预测与估值
  预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.25元、1.67元、2.24元，对应PE分别为36倍、27倍、20倍。公司成长能力、营运能力和资本结构均表现出积极趋势，未来估值切换空间较大。

关键信息

财务数据概览

门店布局与扩张

• 截至2018年9月30日，公司拥有3242家连锁门店，同比增加约70%。
• 2018年前三季度净增门店1183家，其中新开404家，收购813家，关闭34家。
• 完成“双1000家”门店扩张目标，预计未来业绩增速将持续。

行业趋势

• 药店行业增速预计从8%-9%提升至10%以上。
• 处方外流和两票制推动行业整合，对龙头公司形成利好。

风险提示

• 新店扩张不及预期
• 并购门店整合不及预期

投资评级

• 公司评级：增持（维持）
• 投资评级说明：
  • 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间

分析师信息

• 分析师：朱国广、何治力
• 执业证号：S1250513110001、S1250515090002
• 联系方式：
  • 朱国广：021-58351962，zhugg@swsc.com.cn
  • 何治力：023-67898264，hzl@swsc.com.cn

公司基础数据

附注

• 分析师承诺：本报告基于合法合规数据和职业判断，独立、客观出具，不因报告内容获取任何形式的补偿。
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