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益丰药房2018年中报点评总结

核心内容

益丰药房在2018年上半年实现了收入和利润的高速增长，整体表现符合市场预期。公司通过自建门店和并购扩张，增强了市场占有率和盈利能力，同时推进精细化运营管理，提升了运营效率和成本控制能力。

主要观点

1. 业绩高速增长，符合市场预期

• 收入增长：2018年H1实现收入29.93亿元，同比增长33.71%。
• 利润增长：归母净利润2.25亿元，同比增长45.48%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长37.27%。
• 增长原因：
  • 区域聚焦带来的规模效应，提升了议价能力，降低了物流及管控成本。
  • 精细化运营管理，打造六大核心系统，提升了整体运营效率。
  • 产品结构优化，毛利率逐年上升，2018年H1毛利率为40.58%，较去年同期增加1.38个百分点。

2. 新建+并购双管齐下，门店数量快速增长

• 截至2018年H1，公司门店总数为2499家（含加盟店116家）。
• 上半年净增加440家门店，其中自建直营门店215家，新增并购门店209家，新增加盟店36家，关闭门店20家。
• 公司持续推进并购项目，如收购石家庄新兴药房连锁有限公司（86.31%股权，金额13.84亿元），并完成多项收购，包括广州康信、泰州博爱、泰州百姓人、江西天顺、无锡九州等。

3. 实施股权激励，确保公司长期成长性

• 公司拟授予117名激励对象207.60万股限制性股票，约占公司股本总额的0.57%。
• 解锁条件为2018-2020年净利润在2017年基础上分别增长25%、50%、75%。
• 摊销费用预计在2018-2021年分别为1077万、2647万、1186万、401万，以确保公司长期成长性。

4. 承接处方外流模式，受益于行业趋势

• 院边店布局：公司医院周边店占比约30%，未来计划实现二甲以上医院全覆盖。
• 慢病及处方药管理：通过会员体系和顾客服务研究，开展慢病专柜、专区、专店，配备专业员工，提升患者依从性。
• DTC事业部：推动与处方药厂家战略合作，打造DTP专业药房。
• 电商发展：自2013年起开展医药电商业务，2016年成立电商事业群，涵盖B2C、O2O、CRM、电商技术等，以CRM和大数据为核心，推动线上线下融合发展。

关键信息

• 财务指标：

  • 营业收入：2018年H1为29.93亿元，同比增长33.71%。
  • 归母净利润：2.25亿元，同比增长45.48%。
  • 扣非归母净利润：2.07亿元，同比增长37.27%。
  • 毛利率：2018年H1为40.58%，较去年同期增长1.38个百分点。
  • 资产负债率：2018年H1为34.11%。
  • 净资产收益率（ROE）：2018年H1为3.83%。
  • 总资产收益率（ROA）：2018年H1为2.53%。

• 盈利预测：

  • 2018-2020年净利润分别为4.30亿元、6.07亿元、8.22亿元，增速分别为37.02%、41.31%、35.47%。
  • 对应PE分别为50x、35x、26x。

• 现金流：

  • 经营活动现金流：2018年H1为-42亿元。
  • 投资活动现金流：2018年H1为129亿元。
  • 筹资活动现金流：2018年H1为178亿元。

风险提示

• 医药零售行业整合不及预期。
• 处方外流趋势较慢。

分析师与研究助理简介

• 张金洋：医药生物行业小组组长，3年证券行业研究经验，3年医药行业实业工作经验。曾获多项分析师奖项，具备深厚的行业研究背景。
• 缪牧一：医药行业分析师，专注医药政策下的投资机会，具备扎实的财务分析能力。

行业评级体系

• 公司投资评级：推荐/维持。
• 行业投资评级：看好/中性/看淡，以沪深300指数为基准。