2019年A股年度投资策略：资产配置防御为主，关注政策引导方向-20190106-华融证券-21页_2mb

2019年A股年度投资策略总结

核心内容

2019年A股投资策略强调在经济下行压力下，以防御性资产配置为主，同时关注政策引导的投资方向，尤其是稳增长、高质量发展和科技创新领域。

主要观点

• A股震荡走低，绝对收益较难：2018年A股整体震荡下行，市场情绪低迷，行业和个股难以走出独立行情，需把握结构性与阶段性机会。
• 经济下行压力显现，资产配置需防御：2019年GDP预计增长6.3%，经济总体前低后高。利率下行空间有限，十年期国债收益率预计在3.0%-3.3%之间。
• 政策引领投资主线：财政政策加力提效，关注基建、5G、军工等政策利好景气向上的行业，尤其是5G商用落地、军工板块业绩改善、基建投资回暖等方向。
• 估值处于历史低位，但修复需时间：主要指数PE值远低于历史均值，市场整体估值处于低位，但估值修复可能是一个较长期的过程。

关键信息

一、A股震荡走低，绝对收益较难

• 2018年A股整体震荡下行，1月高点3587点后持续下跌，11月探底至2449点。
• 市场风险偏好下降，资金避险情绪浓厚，形成下跌-减仓避险-质押爆仓的负反馈循环。
• 2019年A股预计仍以结构性行情为主，需精选个股，关注超跌优质企业。

二、经济下行压力渐显，资产配置防御为主

1. 经济面临下行压力

   • 2018年宏观经济稳中有进，但下行压力上升，上市公司盈利增速回落。
   • GDP预计2019年增长6.3%，一季度经济下滑幅度较大，后三个季度有望逐步企稳。

2. 全球经济趋缓，中美贸易摩擦加剧

   • 全球经济增速放缓，出口型经济体出口增速回落。
   • 中美贸易战对进出口贸易和资本市场造成冲击，但预计2019年谈判可能有所缓解。

3. 结构性去杠杆持续，利率下行空间有限

   • 实体经济信用扩张受限，M2与社融增速回落，利率下行空间有限。
   • 政策传导需要时间，短期内信用收缩，但有望边际改善。

4. 大类资产配置防御为主

   • 债券市场看好，尤其是利率债和高评级信用债。
   • 股票市场难有大行情，需关注政策和行业景气带来的结构性机会。
   • 商品市场表现不佳，上游中游商品需回避，黄金和原油受地缘政治影响较大。

三、关注政策影响，挖掘投资方向

1. 财政政策加力提效

   • 增值税和个税改革减轻企业负担，刺激消费。
   • 基建投资回暖，预计2019年增速在10%左右。

2. 估值处于历史较低水平

   • 主要指数PE值远低于均值，市场整体估值处于低位。
   • 估值修复可能需较长时间，需关注盈利增速和资金成本。

3. A股内部问题仍待纾困

   • 股权质押风险仍存，需警惕系统性风险。
   • 上市公司重融资轻回报，需关注资本市场的健康发展。

4. A股国际化进程加速

   • 北上资金持续流入，外资持股比例上升，个人持股比例下降。
   • 沪伦通、CDR等举措推进A股国际化，长期有利于价值投资。

5. 关注政策引领的投资主线

   • 5G研发加速，商用落地在即，利好通信产业。
   • 军工板块受益于军费开支增长，业绩改善。
   • 基建投资是稳增长的重要手段，关注铁路、交通等重点领域。

四、关注稳增长、高质量发展和科技创新

1. 5G研发加速，商用落地在即

   • 三大运营商获得5G中低频段试验频率许可，5G建设进入试运营阶段。
   • 5G商用将带动通信产业投资和技术升级，推动高质量发展。

2. 国防费用增速稳定，军工板块业绩改善

   • 2018年国防支出增长8.1%，军费增速出现向上拐点。
   • 军工行业营收和净利润均实现回升，资产证券化加速，投资机会显现。

3. 基建投资看好，关注重点支持领域

   • 基建投资是稳增长的重要手段，预计2019年增速在10%左右。
   • 铁路“十三五”规划目标明确，高铁建设占比提升，铁路基建及配套设备有较大投资空间。
   • 城轨建设投资规模大幅增长，轨交板块值得关注。

五、风险提示

• 经济下行超预期：若经济增长不及预期，市场可能进一步承压。
• 信用传导不畅：融资困难可能延续，影响市场流动性。
• 中美贸易战升级：可能对进出口贸易和资本市场造成更大冲击。

图表目录

• 图表1：A股主要市场指数走势（2018.1.1-2018.11.30）
• 图表2：2018年绝大部分公司股价下跌
• 图表3：上涨超过30%的个股以次新股居多
• 图表4：中信一级行业全线下跌
• 图表5：GDP不变价当季同比增速
• 图表6：PMI跌破荣枯线
• 图表7：上市公司盈利增速回落
• 图表8：产品库存及应收款上升
• 图表9：进出口增速拐点初现
• 图表10：BDI指数震荡走低
• 图表11：中美贸易战大事记
• 图表12：银行间流动性较宽裕
• 图表13：M2与社融增速持续回落
• 图表14：美林投资时钟
• 图表15：PPI震荡回落
• 图表16：CPI总体仍在低位
• 图表17：降费减税有助于稳增长
• 图表18：基建投资增速企稳回升
• 图表19：主要指数PE分布（2001年至2018年11月30日）
• 图表20：工业企业利润持续下行
• 图表21：股票质押规模仍然不低
• 图表22：北上资金持续流入（亿元）
• 图表23：成都首条5G公交线路上线
• 图表24：中国5G技术研发试验第三阶段测试结果出炉
• 图表25：4G改变生活 5G改变社会
• 图表26：光通信产业的核心竞争力待提升
• 图表27：国防支出增速出现向上拐点
• 图表28：二战中的摩托罗拉对讲机SCR536
• 图表29：互联网前身ARPANET 1974年拓扑图
• 图表30：国防军工行业营收快速回升
• 图表31：国防军工净利润出现好转
• 图表32：“十三五”铁路发展主要指标
• 图表33：高铁建设成效显著