钢铁行业2018年业绩前瞻：淬火后，更坚实-20190106-长江证券-21页_1mb

钢铁行业2018年业绩前瞻总结

核心内容

2018年钢铁行业经历了量价齐升的繁荣期，但4季度基本面开始明显回落，盈利大幅下滑。整体来看，行业盈利中枢仍保持相对高位，未来盈利预计保持理性，不会出现全面亏损。

主要观点

• 2018年行业表现：全年钢价综合指数均值上涨约8.40%，原料端废钢、焦炭、铁矿石均价同比分别上涨9.90%、9.37%和8.19%。产量略有增长，前11月统计局钢材产量同比增长4.10%，全年Mysteel口径增长3.75%。重点钢企利润总额达2802亿元，同比增幅78%，盈利面达83%。

• 行业分化明显：长材（如螺纹钢）表现优于板材（如热轧、冷轧），地产投资的相对强势为长材需求提供了保障，而制造业疲态明显。4季度钢价综合指数均值环比下跌4.51%，累计下跌11.99%。

• 盈利中枢的理性分析：尽管4季度盈利大幅下滑，但行业盈利中枢仍高于当前低点。供给侧改革的红利仍在，环保限产的边际放松将释放产量弹性，行业盈利有望回归理性。

• 供需关系与库存周期：库存周期依附于需求，导致盈利波动。2019年1季度或因冬储意愿薄弱而出现阶段性盈利低点。同时，原料供给相对宽松，（矿石+焦炭+废钢）原料供给/粗钢产量比值处于历史高位，支撑行业盈利中枢。

• 未来趋势：2019年钢铁行业去产能和环保限产力度有望边际减弱，粗钢产量可能增加约1804万吨，行业盈利将有所回落，但维持在合理水平。行业集中度提升趋势仍在，2025年预计达到60%~70%。

关键信息

钢价与盈利走势

• 2018年钢价走势：年初因采暖季限产钢价冲高，随后因需求疲软回落，全年综合钢价指数累计下跌10.69%。
• 盈利走势：2018年前11月重点钢企利润总额约2802亿元，同比增幅78%。4季度盈利快速回调，螺纹钢与热轧吨毛利分别下滑421元和661元。

原料价格与供需关系

• 原料价格：废钢、焦炭、铁矿石均价同比分别上涨9.90%、9.37%、8.19%。
• 原料结构：4季度原料结构回归矿焦强势，废钢相对弱势。

需求结构

• 地产需求：地产投资相对强势，但受调控压力影响，销售出现疲态，带动制造业需求疲弱。
• 制造业表现：汽车产量同比下降2.30%，制造业整体表现疲软。

供给与限产

• 环保限产：2018年环保限产边际趋松，2019年或进一步减弱，释放产量弹性。
• 产能变化：2018年去产能规模为1.5亿吨，2019年和2020年去产能规模分别降至1813万吨和2813万吨。

行业集中度

• 集中度提升：宝武合并后，行业集中度止降转升，2025年预计达到60%~70%。
• 去产能重点：未来去产能重心从全国范围转向京津冀等重点区域，推动产业布局优化。

投资建议

• 重点公司推荐：韶钢松山、华菱钢铁、宝钢股份、方大特钢、新钢股份被推荐为买入。

结论

2018年钢铁行业在量价齐升背景下实现了盈利新高，但4季度基本面开始回落。2019年盈利中枢预计高于当前低点，行业盈利仍有望维持在合理水平。随着环保限产趋松和兼并重组推进，钢铁行业将进入新的发展阶段，行业盈利结构和供需关系将更加稳定。