2018年转债市场回顾：皆因熊市而起-20190106-兴业证券-20页_1mb

2018年转债市场回顾总结

核心内容

2018年是中国可转债市场发展的关键一年，核心线索在于股票市场的熊市。在基本面下行、信用风险增加的背景下，转债市场呈现出显著的波动性，投资者行为也发生了明显变化。本文从一级市场和二级市场两个角度，对2018年的转债市场进行了回顾与分析。

主要观点

一级市场：股市大跌中的求生

• 价：破发的破局

  • 转债发行过程中，市场呈现出从“券”到“钱”的稀缺性切换。
  • 隆基、杭电、湖广、钧达代表了四个阶段，分别对应抢筹、破发初现、大面积破发、保发努力。
  • 发行人为了保证发行顺利，采取了多种措施，如加强沟通、恢复网下发行、提高到期赎回价、股东承诺配售等。
  • 投资者偏好基本面较好的标的，如海尔、桐昆、光电等。

• 量：扩容速度偏慢，堆积到2019年初

  • 2018年转债扩容速度较慢，整体发行规模不足，但2019年初银行转债发行压力明显。
  • 银行转债的发行与股市下跌密切相关，如江苏银行、平安银行等。
  • 转债资金用于回购，回购股份用于转债转股，成为市场关注的焦点。

二级市场：下修和低价券是最好的机会

• 下修：超预期的下修

  • 骆驼转债的意外下修开启了提前下修的先例，但下修促进的涨幅有限。
  • 投资者需注意下修博弈的风险，如蓝思、水晶、海印等下修失败或不到位的案例。
  • 有基本面支撑的下修品种（如常熟转债）表现更佳。

• 低价券：偏债品种的机会

  • 在债牛支撑下，低价券提供了不错的投资机会。
  • 信用瑕疵的标的表现不差，甚至优于相似信用债。
  • 正股关注度较低的转债在一定时间内具有性价比。

• “明星标的”暴雷现象

  • 许多原本被视为“明星”的转债遭遇价格下跌，如雨虹转债、大族转债等。
  • 优质转债在价格高位后缺乏调整空间，债性较强。

关键信息

一级市场情况

• 2018年共发行转债/公募可交换债合计4978.67亿元，已核准但尚未发行的有33家，总规模1737.15亿元。
• 2019年1月5日，永创智能、中核钛白、中嘉博创等5家公司发布转债预案公告。
• 2019年1月3日，索菲亚、蓝晓科技、亚太药业等2家公司通过发审委审核。
• 2019年1月3日，老百姓、一心堂、雅化集团、今飞凯达等4家公司获得证监会核准。

二级市场表现

• 2019年1月1日至5日，股市回暖，债市走牛，中证转债指数周涨幅0.90%。
• 交投活跃度上升，转股溢价率下降。
• 分行业看，非银金融、银行、传媒领涨，仅采掘小幅下跌。
• 领涨个券包括特发转债、辉丰转债、蓝盾转债，跌幅较大的包括众信转债、康泰转债、雨虹转债。

政策与市场动态

• 修订后的《公司法》与《关于支持上市公司回购股份的意见》促进了转债与回购的联动。
• 上交所和深交所修订了可转债发行实施细则，缩短发行至上市时间，优化流程。
• 首例定向可转债由赛腾股份发行，市场对此类新形式关注增加。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 监管政策超预期

展望与建议

• 2019年，若股市出现结构性行情，转债可能为投资者带来一定回报。
• 若仍是熊市，投资者对转债的期待应适度。
• 市场参与者在快速学习，赚钱机会可能不如2018年。
• 转债市场扩容后，交易机会增加，市场深度提升。

总结

2018年转债市场在股票熊市中表现出明显特征，一级市场发行受挫，发行人采取多种保发措施；二级市场中，下修和低价券成为主要机会来源。投资者需注意条款博弈风险，关注基本面与市场情绪的双重影响。2019年，随着市场扩容，交易机会增加，但需警惕市场持续低迷的风险。