20170208-长城证券-浙江龙盛-600352.SH-公司深度报告_染料定价能力强_地产及金融投资业务价值巨大_30页_2mb

浙江龙盛公司深度报告总结

核心内容

浙江龙盛集团股份有限公司（以下简称“浙江龙盛”）是国内染料行业的龙头企业，拥有染料、房地产、金融股权投资等多元化业务结构。公司凭借产业协同优势，构建了“染料-中间体-硫酸-减水剂”的一体化循环经济生产模式，为传统染料业务提供了竞争力优势。随着环保政策趋严，行业集中度提升，浙江龙盛作为龙头企业，其盈利能力显著增强。

主要观点

• 染料业务：浙江龙盛是国内最大的分散染料和活性染料生产企业，拥有全球市场份额的定价权。染料行业集中度高，环保约束导致小型企业退出，行业利润率提升，浙江龙盛受益明显。未来，染料价格有望在春节后和8、9月份的需求旺季上涨，推动公司业绩增长。
• 房地产业务：公司聚焦上海，重点发展华兴新城项目，预计开发成功后将带来上百亿盈利。该项目位于苏河湾区域，体量大，若开发顺利，将成为公司新的利润增长点。
• 金融股权投资：公司近年来加大金融投资力度，投资收益占营业利润比例较高，已参股多家企业及基金，投资方向涵盖化工、医疗健康、互联网、文化等多个领域。
• 其他业务：包括中间体、减水剂、无机化工和汽配业务，均在公司整体业务中占据一定比重，其中中间体业务增长迅速，减水剂业务受益于公司循环经济模式。

关键信息

股票信息

• 目前股价：9.78元
• 总市值：318.18亿元
• 流通市值：299.26亿元
• 总股本：325,333万股
• 流通股本：305,993万股
• 12个月最高/最低：11.22/7.45元

盈利预测（2016E-2018E）

• 归属母公司净利润：20亿元、27.8亿元、34.9亿元
• EPS：0.62元、0.86元、1.07元
• PE：15.94X、11.49X、9.17X
• 投资评级：强烈推荐（维持）

染料行业分析

• 行业集中度：分散染料CR3为60%，活性染料CR3为48%，浙江龙盛在其中占据重要地位。
• 环保影响：环保趋严导致中小企业退出，行业供给减少，价格上行，浙江龙盛受益显著。
• 价格波动：分散染料和活性染料价格在需求旺季上涨，浙江龙盛业绩弹性大。分散染料每上涨10,000元/吨，EPS增厚0.25元；活性染料每上涨10,000元/吨，EPS增厚0.12元。

房地产业务

• 华兴新城项目：总建筑面积约38万平方米，预计2018年开工，2021年贡献利润。若按售价15万元/平米计算，预计净利润达212亿元；若按售价10万元/平米，预计净利润达119亿元。
• 其他房地产项目：包括大统基地旧区改造、大宁社区动迁安置房等，未来房地产收入占比将逐步提升。

金融投资业务

• 投资收益：2015年投资收益达8.49亿元，占营业利润的27%。
• 主要投资：包括锦州银行、依顿电子、福莱特玻璃等上市公司股权，以及多家未上市企业股权和股权投资基金。

其他业务

• 中间体业务：公司是全国最大的间苯二酚生产商，全球最大的间苯二胺生产商。预计未来产能将扩大，推动收入和毛利增长。
• 减水剂业务：公司减水剂产能达20万吨，受益于循环经济模式，毛利率提升。
• 无机化工业务：主要产品包括纯碱、氯化铵、硝酸等，虽受行业产能过剩影响，但公司仍保持稳定经营。
• 汽配业务：与长安汽车有战略合作，尚处于发展初期，对合作企业依赖较大。

风险提示

• 国内印染需求下滑超预期
• 国内房地产市场景气度下滑

图表目录

• 图1：浙江龙盛与实际控制人关系
• 图2：浙江龙盛历史发展沿革
• 图3：浙江龙盛四大主营业务介绍
• 图4：浙江龙盛上市以来收入、归母净利润情况
• 图5：浙江龙盛上市以来毛利率情况
• 图6：2015年浙江龙盛收入结构
• 图7：2015年浙江龙盛毛利结构
• 图8：浙江龙盛海外收入占比变化情况
• 图9：公司产品的产业链
• 图10：国内染料产量及增速
• 图11：国内染料出口量和进口量
• 图12：国内染料净出口数量
• 图13：国内染料表观消费量及增速
• 图14：浙江龙盛染料业务收入、毛利、毛利率情况
• 图15：国内印染布产量及增速
• 图16：东部沿海五省印染布产量占比
• 图17：各类染料
• 图18：被染料废水污染河流
• 图19：国内染料生产企业数量
• 图20：国内染料企业利润率
• 图21：染料出口均价
• 图22：分散染料和活性染料价格走势
• 图23：活性染料及中间体价格走势图
• 图24：印染成本结构
• 图25：印染行业利润率
• 图26：浙江龙盛房地产业务收入、毛利及毛利率
• 图27：融信新拍地块和龙盛地块，地理位置图
• 图28：浙江龙盛中间体业务收入、毛利及毛利率
• 图29：浙江龙盛减水剂业务收入、毛利及毛利率
• 图30：浙江龙盛无机化工收入、毛利及毛利率
• 图31：纯碱和氯化铵价格走势
• 图32：浙江龙盛投资收益占营业利润情况

表格目录

• 表1：主要染料品种特性
• 表2：国内分散染料和活性染料主要生产企业及产能情况
• 表3：浙江龙盛分散染料和活性染料合计产量
• 表4：染料的主要污染物
• 表5：浙江省染料产业环境准入要求
• 表6：染料上市公司业绩弹性测算
• 表7：公司已开发的房地产项目情况
• 表8：浙江龙盛待开发房地产项目
• 表9：龙盛华兴新城净利润估算
• 表10：龙盛华兴新城净利润现值估算
• 表11：浙江龙盛中间体产量及销量
• 表12：浙江龙盛减水剂产量及销量
• 表13：浙江龙盛无机产品产量及销量
• 表14：盈利预测表（2016E-2018E）