20180709-浙商证券-中国核电-601985.SH-基荷属性凸显_有助价值回归_3页_1mb

报告摘要

中国核电（601985）2018年7月9日报告总结

核心内容

中国核电（601985）是中核集团旗下核电运营平台，是国内三大核电运营商之一，主要业务涵盖核电项目的开发、投资、建设、运营与管理，以及清洁能源项目开发和输配电项目投资。

主要观点

发电量增长显著：2018年上半年，公司累计完成发电量541.49亿千瓦时，同比增长13.33%；其中二季度发电量为292.07亿千瓦时，同比增长19.52%。
用电形势良好：受益于整体用电形势回暖，公司旗下机组利用效率稳步提升。2018年1-5月，全社会用电量增速达9.7%，较去年同期提高3.4个百分点。
发电设备利用小时数提升：公司上半年机组发电设备利用小时约为3363小时，较去年同期提升30小时；二季度利用小时数达到1890小时，同比提高45小时。
区域表现差异：浙江、江苏地区持续高负荷运行，福建地区利用水平显著改善，二季度利用小时数为2131小时，基本达到满负荷状态；海南实际利用小时数为1748小时，同比增加22小时，未来有望进一步提升。
基荷属性凸显：随着田湾3号、阳江5号、台山1号、三门1号等机组相继并网，核电在电力结构调整中展现出基荷属性，有助于行业价值回归。
替代火电趋势明确：在能源结构清洁化调整的背景下，核电被认为是替代常规火电的最优选择，且近期火电项目缓建目录逐步调出，核电新项目有望核准。
盈利预测乐观：预计公司2018-2020年净利润分别为54.30亿元、66.31亿元、70.13亿元，同比增长20.74%、22.12%、5.76%。EPS分别为0.35元、0.43元、0.45元，对应P/E分别为16.2倍、13.3倍、12.5倍。
投资评级为“增持”：基于公司良好的业绩表现和行业前景，报告维持“增持”评级。

关键信息

业绩表现

2018年上半年发电量：541.49亿千瓦时，同比增长13.33%。
2018年二季度发电量：292.07亿千瓦时，同比增长19.52%。
2018年上半年发电设备利用小时：3363小时，同比提升30小时。
2018年二季度发电设备利用小时：1890小时，同比提升45小时。

区域分析

浙江、江苏：维持高负荷运行。
福建：利用水平显著改善，二季度利用小时数为2131小时，基本达到满负荷状态。
海南：实际利用小时数为1748小时，同比增加22小时，未来建设有望推动利用水平提升。

行业前景

基荷属性：核电机组在电力供给偏紧的背景下凸显其基荷属性，有助于行业价值回归。
替代火电：核电是替代火电的最优选择，新项目有望核准，长期成长价值受重视。

财务预测

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
净利润（亿元）	44.98	54.30	66.31	70.13
EPS（元/股）	0.29	0.35	0.43	0.45
P/E（倍）	19.54	16.19	13.26	12.53

财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	39.61	39.82	38.88	39.56
净利率（%）	23.92	25.67	25.59	26.39
ROE（%）	6.02	6.62	7.21	6.78
ROIC（%）	6.23	5.06	5.99	6.11
资产负债率（%）	74.40	72.94	70.52	67.99
净负债比率（%）	85.87	85.50	83.54	83.55
流动比率	0.86	0.91	1.11	1.41
速动比率	0.47	0.49	0.63	0.91
总资产周转率	0.11	0.12	0.14	0.14
P/B（倍）	2.01	1.84	1.64	1.47
EV/EBITDA（倍）	11.33	11.87	9.85	8.98