20180118-申万宏源-中国核电-601985.SH-核电龙头大国重器_开启新一轮成长_32页_1mb

中国核电（601985）总结

核心内容

中国核电是中核集团旗下的核电运营平台，是A股唯一核电运营标的。截至2017年第三季度，公司在运控股装机容量达1434万千瓦，占全国核电总装机的40%，在建装机容量达988.8万千瓦，后续发展空间广阔。公司作为核电行业龙头，背靠中核集团，享受全产业链优势，具备较强的市场竞争力。

主要观点

1. 行业地位突出：公司为A股唯一核电运营平台，具备行业稀缺性。
2. 全产业链优势：中核集团拥有完整的核燃料循环体系，涵盖铀矿开采、核设备制造、核电站设计与建设、核废料处理等，为公司提供坚实支持。
3. 业绩增长驱动：新增装机和利用小时数提升将带动公司业绩增长，未来三年有望新开工至少6-10台机组。
4. 电力供需反转：随着电力需求回暖和煤电价格上调，核电运行效率有望提升，电价支撑增强。
5. 技术进步与布局：公司布局内陆核电、海上核电和核电出海，具备多重增长潜力。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 财务预测：2017-2019年归母净利润预测分别为50、58.67和68.07亿元，对应EPS分别为0.32、0.38和0.44元/股，当前股价对应PE分别为23、20和17倍。
• 电价机制：新投产机组上网电价与燃煤机组标杆电价挂钩，2017年部分机组电价下调，但煤电价格上调对核电电价形成支撑。
• 政策支持：核电审批重启预期增强，国家能源政策支持核电发展，推动能源结构转型。
• 技术成熟：三代核电技术逐步成熟，三门核电1号机组有望于2018年投产，标志着AP1000技术的成熟。
• 市场竞争力：核电具备低碳环保、稳定供电等优势，是基荷电源的可靠选择。

投资要点

• 公司是A股唯一核电运营平台，具备稀缺性。
• 装机容量稳步增长，2014年以来年均新增近200万千瓦。
• 电力供需环境反转，核电运行效率提升，电价支撑增强。
• 三代核电技术逐步成熟，核电审批重启在即。
• 公司布局内陆核电、海上核电及核电出海，具备长期增长潜力。

风险提示

• 在建装机投产时间推迟
• 2018年核电新增项目审批未能重启

股价表现催化剂

• 核电新增项目审批落地
• AP1000首批项目三门核电1-2号顺利投产

技术与政策支持

• 三代核电技术趋于成熟，三门核电1号机组有望于2018年投产
• 国家出台多项政策支持核电发展，推动能源结构优化
• 内陆核电、海上核电及核电出海布局完善，未来成长可期

发展前景

• 公司未来三年有望新开工至少6-10台新机组，到“十四五”末装机总量有望翻倍
• 内陆核电项目一旦启动，将显著提升公司增长潜力
• 海上核电技术储备完善，未来有望加速推进
• 核电出海方面，公司绑定中核集团项目输出运维服务，打造利润新增长点

总结

中国核电作为A股唯一核电运营平台，凭借中核集团的全产业链优势，具备较强的市场竞争力和成长潜力。随着电力供需环境改善和三代核电技术逐步成熟，公司业绩有望稳步提升。核电审批重启在即，公司未来成长空间广阔。公司还积极布局内陆核电、海上核电和核电出海，进一步增强其市场地位和盈利能力。当前估值具备一定优势，维持“买入”评级。