20161214-浙商证券-中国核电-601985.SH-中国核电深度报告_核电运营龙头_受益国产三代核电技术推广_24页_2mb

中国核电深度报告总结

核心内容

中国核电（601985）是中核集团旗下唯一核电运营平台，国内三大核电运营商之一，主营业务涵盖核电项目的开发、投资、建设、运营与管理，以及清洁能源项目开发、输配电项目投资等。公司拥有国内核电装机容量的一半以上，未来几年将受益于在建机组密集并网，带动业绩稳健增长。

主要观点

• 公司控股在运核电机组16台，装机容量13.251GW，占国内在运装机容量的39.40%；
• 控股在建核电机组9台，装机容量10.377GW，占国内在建装机容量的44.79%；
• 预计2017-2022年，公司年均将投运1.73GW核电机组，至2022年底在运装机容量将达到23.638GW，为目前的1.8倍；
• 未来6年，年均新增发电量约130亿度，增收约48亿元；
• “华龙1号”技术持续推广将降低电站建设成本，提升公司盈利能力；
• 公司2016-2018年预计实现净利润48.97亿元、61.63亿元、75.13亿元，同比增长29.51%、25.85%、21.90%；
• 给予“增持”评级，对应2016-2018年PE分别为22.03倍、17.50倍、14.36倍。

关键信息

1. 公司背景与业务

• 中国核电成立于2008年，2015年完成A股上市；
• 控股股东为中核集团，拥有完整的核科技工业体系；
• 公司是中核集团唯一核电运营平台，具备核燃料循环产业优势，能够以较低成本获取核燃料；
• 公司与中核集团下属科研机构往来紧密，技术资源丰富，支持多种堆型核电建设；
• 集团内众多核设备制造商推动核电设备国产化，降低建造成本。

2. 国内外核电发展环境

• 国内核电发展环境持续向好，核电规划目标不变，支持政策频出；
• 国内外核电发展环境改善，核电行业进入平稳发展阶段；
• “华龙1号”技术获得专家支持，有望主导国内核电建设；
• 国外核电项目如英国HPC、阿根廷、巴基斯坦等进展顺利，技术出口取得突破。

3. 收入与成本预测

• 未来几年公司收入将稳健增长，预计2016-2018年收入分别为30128.14亿元、36621.03亿元、43024.23亿元，年均增长14.98%、21.55%、17.49%；
• 2016-2018年公司净利润分别为4897.14亿元、6162.85亿元、7512.54亿元，年均增长29.51%、25.85%、21.90%；
• 电站建设成本因堆型而异，二代机组成本较高，为10-18元/W，三代机组成本有望降至11-12元/W；
• 核燃料成本占比约25%，电站折旧占比约37%，人员费用、运维费用及乏燃料处置成本相对稳定。

4. 电价与盈利预测

• 在运机组上网电价稳定，部分在建机组如三门1/2号机组与福清5/6号机组有望获得较高电价，分别为0.53元/度与0.48元/度；
• 未来7年，公司收入复合增速接近14%，2016-2018年复合增速约为18%；
• 机组年利用小时数预计维持在7500小时左右，保障发电量稳定；
• 未来公司盈利能力将因成本下降与电价稳定而改善。

5. 风险提示

• 核电站建设或不达预期；
• 核电消纳问题或加剧；
• “华龙1号”建设推广进度或不及预期。

图表概览

• 图1：中国核电股权结构及主要参控公司；
• 图2：公司主要发展历程；
• 图3：2011年以来中国核电营业收入及增速；
• 图4：2011年以来中国核电归属股东净利润及增速；
• 图5：中核集团业务布局；
• 图6：2006-2015年国内核电新机组开工数量；
• 图7：小型核反应堆主要应用领域；
• 图8：中广核ACPR50S概念图；
• 图9：海上浮动核电站建成效果图；
• 图10：2002-2022公司新增并网机组统计与预测；
• 图11：2010-2022公司控股电站装机容量统计与预测；
• 图12：国内在运15台机组年利用小时数均值变动趋势；
• 图13：中国核电成本构成（2015年度）；
• 图14：1980年以来铀矿价格变动趋势；
• 图15：“华龙1号”之“能动+非能动”设计示意。

表格概览

• 表1：中国核电控股在运核电机组情况；
• 表2：中国核电控股在建核电机组情况；
• 表3：近年来国家关于规范核电行业发展出台的部分政策；
• 表4：各国核电发展的主要规划；
• 表5：中国核电“走出去”主要事件；
• 表6：2016-2022年国内核电新增商运与新建机组装机容量预测；
• 表7：中国核电目前规划建设核电项目情况；
• 表8：国内发电机组调序安排；
• 表9：公司核电机组所在省区2015年电力供需情况；
• 表10：公司旗下在运机组上网电价统计；
• 表11：公司未来7年机组装机容量与收入变动预测；
• 表12：近两年公司收入与成本统计；
• 表13：公司部分在建工程预算情况与建设进度。