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中国核电行业领导者：中国核电（601985）详尽总结

核心内容

中国核电是中核集团旗下的核电运营平台，是A股市场中唯一的核电运营企业。公司运营和在建装机容量均占国内核电总装机容量的较大比例，分别为42%和40%，显示出其在行业中的领先地位。2018年第一季度，公司实现营业收入82.55亿元，同比增长3.23%；归属于上市公司股东的净利润为12.19亿元，同比下降0.63%。

核电作为优质清洁能源，具有清洁高效、安全稳定等优势，其运营收益高且稳定，平均毛利率可达40%。公司未来盈利能力有望改善，主要得益于核电行业景气度回升和新项目审批重启。随着第三代核电技术的验证，核电新项目审批有望加速，公司预计未来4年装机容量复合增速可达12%，到“十四五”期末，控股在运机组装机容量将达目前的2.5倍。

公司首次覆盖予以“增持”评级，预计2018-2020年营业收入分别为407、487、536亿元，净利润分别为57、69、79亿元，对应EPS分别为0.37、0.44、0.51元/股，PE分别为15、13、11倍。公司合理的市盈率区间为16-18倍，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 行业地位：中国核电是核电行业领导者，拥有最丰富的核电堆型，包括CP300、CP600、CP1000、VVER-1000、AP1000、华龙一号等。
• 运营表现：公司核电设备年运行小时数达7108小时，远高于行业平均水平，2017年公司发电量同比增长15.71%。
• 盈利能力：核电运营收益高且稳定，公司销售毛利率维持在40%左右，销售净利率维持在27%左右，未来有望改善。
• 新项目审批：第三代核电技术验证后，核电新项目审批有望重启，公司预计每年新开工2-4台机组，未来装机容量复合增速有望达12%。
• 政策支持：国家多项政策支持核电发展，包括能源发展规划、电力交易规则等，为核电项目审批和建设提供保障。

关键信息

• 在运与在建装机：公司目前在运控股装机容量为1547万千瓦，在建控股装机容量为873万千瓦。
• 成本结构：公司主营业务成本中，折旧占38%，燃料及其他原材料占24%，人工费和运维费占10%和14%。
• 电价情况：核电上网电价与火电相当，公司运营机组所在省份电价有所差异，但整体呈上升趋势。
• 技术优势：公司掌握多种核电堆型，包括AP1000、HPR1000、CAP1400等，未来还将发展快堆和行波堆等第四代核电技术。
• 项目储备：公司拥有丰富的核电项目储备，包括徐大堡核电一期、漳州核电一期、昌江核电二期等，具备较大的未来成长空间。
• 环保效益：核电温室气体排放量极低，仅为火电的0.5%-4.0%，是理想的清洁能源。

未来展望

随着第三代核电技术的验证和新项目审批的重启，公司未来4年装机容量复合增速有望达12%，2026年控股在运机组装机容量将达3870万千瓦，是目前的2.5倍。同时，公司正积极布局第四代核电技术，如快堆和行波堆，未来有望成为新的增长点。

风险提示

• 在建核电项目进度不及预期
• 在运核电站发生重大事故

盈利预测