20180830-华创证券-中国国旅-601888.SH-重大事项点评_业绩符合预期_后续增长动力强劲_维持_强推_评级_7页_508kb

中国国旅（601888）重大事项点评总结

核心内容概述

中国国旅（601888）发布2018年中报，业绩表现符合预期，后续增长动力强劲，因此维持“强推”评级，目标价为80元。公司营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于免税业务的快速发展。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收：2018年上半年达到210.85亿元，同比增长67.77%。
• 归母净利润：19.19亿元，同比增长47.60%。
• 扣非净利润：19.10亿元，同比增长48.44%。
• EPS：0.9829元/股。
• 销售费用：48.60亿元，同比增长显著，销售费用率提升至23.05%。
• 经营活动现金流：22.10亿元，同比增长41.63%。

2. 免税业务表现

• 免税业务占比：已超过公司总收入的70%，中免贡献约97%的归母净利润。
• 免税收入：149.47亿元，同比增长126.31%。
• 三亚免税收入：40.32亿元，同比增长28.65%。
• 日上上海免税收入：38.34亿元，净利润4.21亿元（10.73%）。
• 其他免税收入：21.56亿元，其中约7.5亿元为免税批发，其余为传统零售。

3. 毛利率与净利率提升

• 整体毛利率：提升12.17个百分点至40.90%。
• 免税业务毛利率：提升8.04个百分点至52.49%。
• 有税业务毛利率：提升2.76个百分点至27.62%。
• 净利率：由10.4%提升至10.5%，预计未来仍有提升空间。

4. 汇率影响分析

• 汇率周期：4月底后进入贬值周期，公司主要采购币种为美元和港币。
• 毛利率影响：上半年毛利率未受汇率影响，预计下半年及2019年影响有限。
• 比价优势：汇率贬值使免税产品相比海淘更具性价比，带动海南离岛免税销售高增长。

5. 海南离岛免税布局加速

• 股权划转：公司将中免旗下83家免税子公司股权划转至中免集团（海南）运营总部有限公司，推动海南离岛免税业务发展。
• 海棠湾布局：已实质控股美兰机场业务，博鳌、海口市内店等布局有望加快。

6. 投资建议

• 业绩预测：2018-2020年归母净利润预计为40/54/64亿元，原预计为38.6/49.7/59.3亿元。
• 估值：当前市值对应2018年32倍、2019年23倍、2020年20倍。
• 目标价：维持80元不变，继续“强推”评级。

关键信息

财务预测表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 大盘持续萎靡
• 汇率超预期贬值
• 政策不及预期

投资评级说明

团队介绍

• 高级分析师：王薇娜（美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士，2016年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：胡琼方（清华大学工学硕士）、林轩宇（美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士）、王紫洛（南京大学管理学硕士）

华创证券机构销售通讯录（部分）

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